2018 年业绩符合预期，1Q19 业绩超预期

来伊份公布2018 年业绩：营业收入同增7%至38.9 亿元，归母净利润同降90%至1,011 万元，对应每股收益0.03 元，与业绩快报一致。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。1Q19 收入同降0.1%至11.9 亿元，归母净利润同增53.2%至6,484 万元，对应每股收益0.19 元，一季报利润表现超出市场预期。

发展趋势

18 年收入增速受战略调整影响有所放缓，料19 年呈加速增长。公司18 年收入实现同增7%，较17 年增速有所放缓，主因自身主动进行全渠道战略调整。截止18 年底，公司直营门店数量同增6%至2381 家，加盟门店数量同增52%至316 家，合计门店数量为2697 家，门店扩张计划不及年初预期，导致线下收入增速趋缓；而线上电商收入增速亦放缓至10%。我们认为，公司全渠道战略调整已于1Q19 基本到位，我们预计19 年公司收入将受益于门店扩张加速以及全渠道各环节的打通，呈现加速增长。

18 年利润主因受费用上涨拖累，1Q19 已呈现明显改善。18 年公司归母净利润出现大幅下滑，主因公司加大全渠道营销投入并加大管理及技术人员储备，APP 开发人员、市场、信息人员增加使费用率呈明显上升：其中销售费用率同比+2.5ppt 至32.9%，管理费用率同比+1.8ppt 至11.1%。同时，营销投入的加大亦导致毛利率同比-0.4ppt 至43.9%。我们认为，公司经过2018 年的全渠道战略调整，费用投入的效果将逐步体现在未来的收入增长，同时19年将更为重视费用的把控力度。1Q19 公司毛利率同比+2.6ppt，销售费用率同比-0.3ppt，净利率同比+1.9ppt 至5.4%，已呈明显改善态势。我们预计19 年公司利润表现将呈恢复性快速增长态势。

盈利预测

主因1Q 利润水平恢复情况超预期，1Q19 EPS 即达到0.19 元，故将19/20 年EPS 预测从0.05/0.1 元分别上调至0.31/0.37 元。

估值与建议

因公司利润率仍未恢复正常水平，采用P/S 估值法，公司当前股价对应19/20 年0.95/0.84 倍P/S，给予19 年1.1 倍P/S，上调目标价33%至15.2 元，对应19/20 年1.1/0.95 倍P/S，当前股价还有15%空间，维持中性评级。

风险

市场竞争加剧，区域扩张风险，加盟商管理风险，原料价格波动，食品安全风险。