预测盈利同比下降87-90%

公司发布业绩预告，2018 年归母净利润同比下滑87%-90%，对应4Q18 亏损41 万~341 万，单季亏损幅度环比收窄，但仍低于我们的预期，主因公司为应对行业竞争环境趋紧而费用持续高企。

公司同时发布回购预案，拟用于公司员工持股计划或者股权激励计划，拟以集中竞价交易方式回购不低于250 万股，上限不超过500 万股，回购价不超过16.26 元/股。

关注要点

行业竞争环境趋紧，公司收入稳增但费用高企。根据草根调研，尽管公司18 年开店数量不达年初目标（3300 家），但收入端依然受益于门店数量增长和成熟门店的同店增长而实现双位数增长，符合我们的预期。由于休闲食品行业市场前景良好但竞争环境趋紧，公司于2H17 开始重点加强了全渠道建设、新市场的布局、信息及管理技术投入、各领域高级技术管理人才的引进，从而使销售费用和管理费用高企，我们预计18 年销售费用率料将高达约32%，管理费用率则高达约12%，拖累18 年利润表现。

18 年或为费用高点，19 年将更注重盈利增长。由于公司在18 年注重规模扩张、开拓新区域市场、加大电商投入而导致成本费用增加，使得利润表现持续低于预期，我们预计，公司将在19 年逐步从注重收入增长转向更注重利润的增长，尽管收入端可能不达此前股权激励目标（收入18/19 年同增16%/19%），但公司在产品结构、同店增长和费用管控方面会更加要求严格。

公司拟展开回购，体现管理层对长期发展的信心。我们认为，回购方案反映了管理层和主要股东对公司内在价值的肯定，利于将员工和公司长期发展的利益绑定，期待后续业绩恢复。

估值与建议

主因费用高企拖累2018 年业绩，调整2018/19/20 年盈利预测-79%/-74%/-56%至0.03/0.05/0.1 元，因公司利润率仍未恢复正常水平，我们采用P/S 估值法，公司当前股价对应2018/19/20 年0.84/0.72/0.6 倍P/S，给予19 年0.8 倍P/S，下调目标价9%至11.4元，当前股价还有11%空间，维持中性评级。

风险

市场竞争加剧，区域扩张风险，加盟商管理风险，原料价格波动，食品安全风险。