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来伊份公布2017 年三季报，公司9M17 实现收入25.70 亿元，同比+10.01%，其中，17Q3 实现收入7.77 亿元，同比+23.05%；公司9M17 实现净利润1.00 亿元，同比+24.94%；其中，17Q3 实现净利润0.14 亿元，同比+24.08%；每股收益为0.42 元。

投资要点

渠道全面扩张，助力收入提速。公司9M17 实现收入25.70 亿元，同比+10.01%；其中，17Q3 收入7.77 亿元，同比+23.05%（17H1:+5.18%）。公司Q3 收入加码主要系渠道全面发力所致。Q3 线下门店净增量超115 家，门店总数已超2,376 家，预计门店扩张及同店增长令线下门店对Q3 收入增速的贡献达到10%以上；电商发展情况良好，今年有望实现100%以上增长，占收入比重预计可达12%左右；同时，公司产品开始向便利店渠道铺设。Q3 专卖、线上及便利店三维度发力，助力收入提速。鉴于Q4 将迎来“双十一”及“双十二”，预计电商发力将进一步抬升Q4 收入增幅。

成本压力略升，叠加满减活动，Q3 毛利率下行；但费用率降幅显著。公司17Q3 毛利率为45.57%，较Q2 下行1.28pct，同比降2.40pct，主要系Q3 包材价格抬头，叠加“6.18”超级购物节及“9.17”新货上市加大满减推广，计入成本端所致。公司17Q3 公司销售费用率为30.68%， 环比-4.41pct，同比-1.45pct，部分推广活动计入成本，令销售费用降幅显著；17Q3 管理／财务费用率分别同比-1.82pct 及-0.39pct；整体费用率同比-3.66pct。尽管Q3 毛利率走低，但收入增速加码，叠加费用率降幅显著，公司9M17 实现归母净利润1.00 亿元，同比+24.94%；其中，17Q3 归母净利润0.14 亿元，同比+24.08%，延续17H1 增势。

“万家灯火”计划实现跨区域布局。公司门店以直营模式为主，17H1 占比已达91.9%，重资产扩张进度有限，公司门店区域集中度较高，截至17H1 江浙沪区域占比达94%，意味着未来存较大区域拓展空间。公司拟定于未来五年推行“万家灯火”计划，通过加盟模式扩大门店布局，2022 年公司门店数量可达1 万家，届时直营与加盟门店比例预计为60%：40%。在区域扩张方面，公司将优先布局消费能力较高的地区，包括深圳、广州及重庆。

产品顺应零食消费健康化趋势。从蜜饯转向糕点果蔬类产品：公司目前零食品类已达100 种以上，同时捕捉到消费者存在正餐零食化及饮食健康化两大趋势，提高了糕点类产品比重（占比已超10%），同时新增果蔬冻干类产品；这两类细分产品增速均超休闲食品行业整体增速，未来也有望保持较好势头，预计可以成为公司未来增长亮点。

盈利预测与投资建议：公司为全品类区域性休闲零食龙头，渠道全面发力，新品推进节奏良好，品类方向符合消费趋势，同时股权激励绑定核心员工利益，激励业务开展，经营效率改善，未来收入有望提速。预计17-19 年公司收入分别为37.04 亿元（+14.5%）、43.37 亿（+17.1%）和51.37 亿（+18.5%），EPS 为0.69 元（+23.0%）、0.81 元（+18.2%）和0.95 元（+16.7%），对应PE分别为46X/40X/34X。维持“增持”评级。

风险提示：原料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全问题