投资要点

公司是休闲食品连锁经营龙头企业，家族企业股权结构稳定。来伊份是经营自主品牌的休闲食品龙头连锁企业，产品线种类全面丰富。截至2016年6 月末，公司拥有连锁直营门店2111 家和特许经营加盟门店160 家，数量规模领先。公司是典型的家族企业， IPO 后主要家族成员持股仍有67.5%，股权结构稳定。

公司以直营门店为主，单店收入和毛利率水平较高，净利率仍有提升空间。

直营是公司主要经营模式，2016 年上半年直营模式收入占总营收87.02%，直营门店单店平均收入逐年提升，2015 年已经达到120 万以上，在行业处于中上游。和线上品牌相较，来伊份门店毛利率优势明显，但净利率有一定压力，不过随公司门店销售网络优化调整，效益提高仍具空间。

直营连锁经营基础稳固，电商渠道发展迅速。公司近年对成熟区域门店结构进行优化，并通过加盟模式帮助开拓湖北、天津、山东等市场，整体网点数量下降但收入持续提升。电商渠道爆发，已经发展成为第二大渠道，将帮助推动品牌全国化。此外，随募投项目落地，生产销售仓储的一体化运营能力有望得到提升，支撑业绩上升通道。

盈利预测与投资建议：预计16-18 年公司收入分别为34.31 亿（+9.7%）、37.73 亿（+9.9%）和41.57 亿（+10.2%），净利润分别为1.46 亿（+10.9%），1.63 亿（+11.4%）和1.82 亿（+11.8%），EPS 为0.61 元、0.68 元和0.76元。公司是线下休闲食品龙头连锁品牌，门店布局持续优化基础稳固，电商渠道正成长为新的增长引擎，有望带动品牌全国化，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争激烈，食品安全问题