2018 年中报业绩低于预期

隆鑫通用公布2018 年中报业绩：营业收入51.3 亿，同比增长8.3%；归属母公司净利润4.2 亿，同比下滑16.7%；扣非归母净利润3.1亿，同比下滑10.3%。由于汇率变动、原材料涨价及补贴减少，公司业绩低于预期。

发展趋势

收入稳健增长，原材料涨价和汇率波动拖累毛利。2Q18 实现营收27.3 亿，同比增长9.8%，维持稳健增长。但毛利率仅为17.4%，同比下滑3.5ppt；环比下滑1ppt。毛利率下滑主要由于汇率波动以及原材料涨价所致。由于公司出口收入占比高（1H18 占比达54.9%），毛利率对汇率波动十分敏感；此外，上半年公司所获政府补贴较去年同期减少了4500 万，也加速了利润端的下滑；2Q18公司实现归属母公司净利润2.1 亿，同比下滑23.5%。

出口业务支撑增长；摩托车、发动机业务承压。整体来看，即使在汇率不利的情况下，出口业务仍然显著跑赢（+15.2%）国内业务（+1.4%）。分业务来看，轻量化汽车零件及发电机业务增速较快，1H18 同比分别增长80.6%和40.0%；而受到国内需求下滑的拖累，1H18 发动机和摩托车业务收入同比分别下滑3.1%和6.9%。

人民币贬值或促进出口业务回暖，贸易摩擦对公司影响有限。进入下半年以来，人民币兑美元加速贬值，有助于公司出口业务收入增速和毛利率水平的回升。公司的非道路用发动机和小型家用发电机被美纳入拟加征关税名单，由于公司产品性价比较本田和美产竞品优势明显，预计加征的关税将由买卖双方共同承担，且公司对美出口的发动机和发电机合计收入占比仅10%，预计贸易摩擦相关影响有限。

盈利预测

我们将2018 年和2019 年盈利预测分别由10.92 亿元和12.43 亿元下调至10.63 亿元和11.76 亿元，下调幅度分别为-2.7%和-5.4%。

估值与建议

当前股价分别对应10.4x 和9.4x 2018e 和2019e P/E。我们维持推荐评级，但将目标价由8.0 元下调18.8%至6.5 元，分别对应13x和11.6x 2018 年和2019 年P/E。较目前股价有23.8%的上行空间。

风险

中美贸易摩擦进一步加剧；出口增速放缓；人民币升值。