投资要点

2017 年前三季度公司实现营业收入72.68 亿元，同比增长21%；归母净利润6.91亿元，同比增长5.75%,符合预期。受原材料价格上涨等因素影响，公司产品毛利率为20.03%，同比下降1.77 个百分点。

传统业务表现依旧强劲：分业务看，公司各条产品线均延续了较高的增速。

（1）摩托车业务营收30.65 亿元，同比增长19.39%。一方面，前三季度摩托车出口销售收入21.14 亿元，同比增长30.71%，出口业务已成为摩托车业绩增长的主要驱动因素；另一方面，公司高端产线品质受国际品牌认可，宝马大排量踏板车项目已处于工艺样车阶段，预计年底具备量产条件。我们判断未来公司将依托东南亚、中东、南美等新兴市场扩大销售规模，提升国际市场份额；依托国内消费升级推广2500cc 以上高端休闲运动摩托车，提高公司利润率。

（2）发动机业务营收18.64 亿元，同比增长14.24%。非道路用发动机的增长是其主要驱动因素，其中400cc 排量以上商用动力产品增长65.60%。与宝马合作的大排量发动机项目已生产和交付237 台样机，预计12 月正式量产。

（3）发电机业务营收11.78 亿元，同比增长17.20%。其中小型家用发电机组营收5.55 亿元（+23.77pct），主要瞄准国内市场变频发电机升级换代和国际市场市占率的提升，产品具有性价比优势；大型商用发电机组（广州威能机电有限公司）营收6.22 亿元（+11.91pct），业绩增长点主要来自于①备用电源业务从区域市场向全国市场的拓展；②从民用领域向军工领域的拓展；③从备用电源设备提供商向系统服务商和电力提供商的转变。

利润增速下滑主要系汇率变动影响：由于人民币对美元汇率升值，形成汇兑损失8,774.02 万元，使财务费用较上年同期增加11,576.24 万元；若剔除汇兑损失影响，则净利润的实际内生增长率超过19%，高于行业增速。

增资山东丽驰，新能源车业务值得期待：10 月17 日，公司与子公司其他股东共同决定对山东丽驰增资6000 万元，增资完成后山东丽驰注册资本将增至3.6 亿元。

此前7 月，子公司获得与用汽车生产资质。我们认为此次增资契合公司新能源机车发展规划，适应城市最后一公里物流运输对汽车产品小型化、电动化的需求，满足快速增长的快递和外卖物流市场的需求，有利于丰富山东丽驰产品结构，扩大销售规模、提升市场竞争力。

通航业务稳步推进，即将进入业绩收获期：在植保产品方面，公司XV-2 型植保无人直升机在珠海隆华实现小批量量产，大田植保作业标准流程初步建立；XV-3 警用无人直升机也在按计划进行研发试制工作。我们认为，通用航空市场空间大，规模扩张快，在国内尚属“蓝海”市场。隆鑫在航发产品上具有深厚的积累，对CMD的并购也将大幅扩充公司技术实力。目前公司已通过农业植保初步进入与用航空器市场，预计在不远的将来通航业务有望成为新的利润增长点。

投资建议：我们预测2017-2019 年营业收入分别为102.98 亿元、122.31 亿元和144.10 亿元，净利润分别为10.06 亿元、12.43 亿元，14.25 亿元，每股收益分别为0.48 元、0.59 元、0.67 元，给予“买入-A”建议，6 个月目标价为9.6 元，相当于2018 年16 倍的动态市盈率。

风险提示：新业务拓展不及预期；出口汇率波动；原材料价格大幅波动等。