公司各个业务线均具备亮点，农泵强劲复苏、节能泵欧洲供应斜率快速提升、工业泵稳定高速增长、液冷泵在数字化驱动下迎来新机遇。市场目前较为担忧公司在高基数下难以维系高增速，我们认为公司在各个业务线均有良好增速为前提之下，叠加产品结构改善和原材料降价所释放的成本红利，预计公司后续依旧有较大增长空间。目前，公司在手订单充足，受益于海外热泵/壁挂炉市场、国内氢燃料电池和储能温控等市场多因素利好，未来业绩有望持续高增长。
收入利润超预期。公司2023H1 实现营收9.03 亿元，同比+33.70%；归母净利润1.67 亿元，同比 +68.31%，扣非归母净利润1.62 亿元，同比+70.79%，公司净利润和扣非归母净利润大幅增长的主要原因为公司屏蔽泵产品销量明显提升；经折算23Q2 单季度公司实现营收5.42 亿元，同比+29.76%，归母净利润1.07 亿元，同比+46.79%，扣非归母净利润1.04 亿元，同比+46.95%。一方面，家用屏蔽泵板块中，国内壁挂炉及煤改电项目在2022 年低基数上复苏明显，同时在新市场的开拓有显著进展，对公司营收和利润两端都有较好贡献。民用泵板块需求环比进一步改善，收益保持复苏；工业屏蔽泵业务板块保持一贯的稳定增长态势；液冷车用泵板块在整体小基数的基础上继续实现较快增速，Q2 各板块稳健增长，盈利能力持续提升。
期间费用率有所上升。2023H1 公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.20pcts/-0.34pct/+0.69pct 至4.40%/5.38%/4.38%，公司财务费用为-0.16 亿元，财务费用变动的主要原因系公司本期利息收入较多；销售费用变动主要系业务拓展使销售人员薪酬、差旅费、广告宣传费和展览费增加所致；管理费用变动主要系固定资产修理费增加和新增子公司后管理人员薪酬有所增长所致；研发费用变动主要系本期研发力度加大所致；公司多项费用开支均体现阶段性，预计全年期间费用率有望回落。
家用节能泵欧洲需求强劲。公司2022 年节能泵的增长主要源于切入了欧洲整机厂供应链。机遇来自于能源危机导致欧洲竞争对手大批量减产节能泵，而热泵及壁挂炉需求面临高增，供需错配下公司得以切入欧洲市场主流热泵及壁挂炉企业如三星、大金、威能等，22H1 实现了供应链端从0 到1 的突破并于22H2加速释放。我们认为欧洲整机厂对公司节能泵认可程度高，根据我们测算，公司欧洲节能泵（热泵及壁挂炉）市场份额由2021 年的4%增长至2022 年的10%。
23H1 公司屏蔽泵产品实现销售约3.9 亿元，同比+64%；其中节能泵订单充沛产能利用率较高，23H1 公司节能泵销售超75 万台，同比增长超200%；2023年1-7 月热泵配套销售台数月15.49 万台，同比+50%。
农用泵内销复苏强劲，外销订单有所滞后。2022 年疫情时期对民用泵产生的不利影响边际衰退，内销有复苏趋势，存量竞争时代下市场份额向头部集中，公司依托产品技术优势，面向海外开拓亚洲及其他欧洲国家市场，强势推动自身市场份额不断提升，传统业务板块逐步恢复。农泵产品属必备生产要素，需求会随外部因素出现一定波动（行业呈现周期性），但需求整体呈现稳定向上趋势。
受益于疫情管控放开，我国农业生产活动逐渐恢复，公司农泵业务稳健增长，23H1 实现3.05 亿元，同比+11%。
液冷泵数字化驱动下，迎来新机遇。液冷泵作为新兴产品主要面向下游氢燃料/锂电池及储能温控领域，在数字化驱动下公司液冷泵产品及场景是基于新基建（电力能源转型、数字化转型推动），泵作为通用机械在电力设备由数字化驱动所带来的温控、液冷需求下，迎来新的发展机遇，23H1 实现销售收入超0.2 亿元，同口径下增速超80%。
产品结构改善，盈利能力有望持续提升。公司23H1 实现毛利率33.13%，同比 +6.9pcts，净利率18.28%，同比+7.35pcts。一方面原材料价格下降有效释放成本端压力，截至6 月末，Wind 中国大宗商品价格指数较2022 年高点已回落20%，冷轧/LME 铜/LME 铝也已回落24%/22%/41%。另一方面，产品结构改善，节能泵等高毛利产品占比提升对公司盈利改善发挥了关键作用。我们测算，2021年高效节能泵收入占公司热水循环屏蔽泵板块比重在10%左右，至2022 年底该比例已接近四分之一，23H1 节能泵收入占比已经超过普通泵，我们预计节能泵相比于普通屏蔽泵毛利率大约高出5-8 个点，销量占比提升将显著提振公司盈利水平。此外，工业屏蔽泵以及车用液冷泵等高利润产品销量的增长，也将进一步利好公司盈利质量改善。
风险因素：下游景气度不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率波动；公司出口销售不及预期。
盈利预测与估值评级：公司三大主线：1. 切入欧洲供应链体系，节能泵打开全新增长空间；2. 工业泵国产替代；3. 液冷泵高速增长（氢燃料电池&锂电&数字化相关）。三大主线如预期稳步推进，我们预计未来随着节能泵供应斜率的提升，公司整体收入、利润确定性较强。结合中报情况，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至3.52/4.33/5.35 亿元（原预测值为3.31/4.05/5.01 亿元）。
结合可比公司凌霄泵业、日出东方2023 年Wind 一致预期平均12x PE，并考虑到公司三大发展主线持续兑现，未来业绩确定性较强，给予公司2023 年15倍PE，对应目标价32 元。维持“买入”评级。
