核心观点

公司Q3 收入增速环比有一定放缓，但餐饮业务保持了较好增长。

在行业连锁化率提升下，Q3 公司的餐饮业务（占比52.52%）快速增长，增幅达到20.83%，品牌定制（占比12.60%）、直营电商（占比0.61%）也分别同比增长18.91%、76.55%。同时，公司毛利率同比增长0.61pcts，管理费率下降7.92pcts，净利率水平提升6.17pcts，达到23.41%。从目前趋势来看，公司新拓的客户仍将持续支撑公司快速增长。

事件

公司发布2024 年三季报：

前三季度，公司实现营收2.97 亿元，同比增长11.78%；归母净利润0.54 亿元，同比增长30.88%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长35.38%。

Q3 单季，公司实现营收1.1 亿元，同比增长6.45%；归母净利润0.26 亿元，同比增长44.52%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比增长49.39%。

简评

餐饮渠道快速增长，食品加工有所拖累

公司Q3 收入增速环比有一定放缓，但餐饮业务保持了较好增长。

Q3 单季，从产品来看，酱汁类（占比79.55%）产品保持较快增长，增幅达到15.81%，粉类调料（占比19.91%）及食品添加剂（占比0.44%）均有下降，降幅分别为17.15%、28.22%。分渠道来看，Q3 餐饮渠道表现亮眼，在行业连锁化率提升下，公司的餐饮业务（占比52.52%）快速增长，增幅达到20.83%，品牌定制（占比12.60%）、直营电商（占比0.61%）也分别同比增长18.91%、76.55%，食品加工（占比33.42%）在Q3 有一定下滑，降幅为9.06%。直营商超（占比0.31%）、经销商（占比0.43%）也同比分别下降12.55%、76.24%，但体量较小，主要与公司费用投放调整相关。分地区来看，华东（占比68.90%）、华北（占比17.88%）、华南（占比6.12%）均实现增长，增速分别为4.79%、16.89%、123.79%，东北（占比2.64%）、华中（占比3.69%）分别下降33.42%、22.68%。

Q3 毛利率基本稳健，费用优化明显

Q3 单季，公司毛利率为39.04%，同比增长0.61pcts，环比Q2 有提升，预计是成本优化叠加产品结构改善影响。

费用方面，Q3 公司的销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+1.13/-7.92/-0.28/-0.15pcts，其中，管理费率下降主要是公司终止股票期权激励计划，影响了计提的股份支付费用。综合来看，24Q3 公司的净利率达到23.41%，同比提升6.17pcts。

连锁餐饮渠道发展向好，优质的产品力有望助力公司持续拓展新客公司今年以来餐饮渠道表现亮眼，主要是由于：1）行业层面，餐饮行业面临较大经营挑战，在这样的背景下，连锁餐饮的抗风险优势凸显，行业连锁化率持续提升；2）公司产品力较强，在上海运营中心的落地后，对接和服务客户更为便捷高效，持续拓展新客及新产品。从目前趋势来看，公司新拓的客户仍将持续支撑公司增长，包括新开发的大型西式连锁餐饮客户以及大型连锁商超等直销客户，均有较大的潜力挖掘。同时，未来公司新产能落地后，产品品类、应用场景、效率等方面有望获得进一步提升，有望维持较强的成长能力。

盈利预测：

我们预计2024-2026 年公司实现收入4.29、5.03、5.85 亿元，实现归母净利润0.70、0.84、0.97 亿元，对应EPS为0.71、0.85、0.99 元/股。

风险提示：

1）下游需求恢复不及预期：公司下游主要服务餐饮和食品加工业为主，若后续客户经营恢复不及预期，将对公司收入端表现造成影响。2）市场竞争格局恶化风险：复调行业竞争格局分散，参与者众多，公司当前体量仍较小，销售区域也比较集中，若后续更多市场主体进入行业，将加大公司面临的竞争压力，存在市场丢失以及客户开拓难度加大的风险。3）食品安全风险：公司主营调味品业务，若出现相关的食品安全事件，将对公司业务开展产生重大不利影响。