Q2 公司收入/归母净利润分别同比+15.6%/+20.4%，收入端受益于大客户订单增加带动餐饮渠道高增，利润端毛利率下降费用率改善，盈利能力平稳。24 年看，随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，预计餐饮渠道将迎来新一轮高速增长，建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。我们给予24-25 年EPS 预期为0.75、0.94元，对应24 年估值32X，维持“增持”评级。

Q2 收入/归母净利润分别同比+15.6%/+20.4%，业绩符合预期。公司公布2024年半年度报告，公司24H1 实现营业收入1.87 亿元，同比+15.16%，归母净利润2873.10 万元，同比+20.68%，归母扣非净利润2742.67 万元，同比+24.70%。单Q2 看，公司收入9569.67 万元，同比增长15.58%，归母净利润1582.60 万元，同比增长20.37%，归母扣非净利润1529.77 万元，同比增长24.82%。Q2 公司现金回款0.87 亿，同比+0.18%，增速慢于收入。经营性净现金流1048.83 万元，同比+13.50%，主要得益于销售收现稳定和成本管控有效。

餐饮渠道大客户带动增长，零售渠道战略收缩。品类看，Q2 酱汁收入同比+25.4%，粉体/食品添加剂收入分别同比-9.7%/-53.8%；分渠道看，Q2 餐饮渠道收入0.91 亿，同比+37.9%，主要系大客户呷哺订单增加所致，Q2 食品加工渠道收入0.64 亿，同比-2.2%，品牌定制渠道收入同比+14.8%，主要系与新客户合作弥补拉面说订单缺口，电商自营渠道收入同比+23.3%，延续增长态势。商超客户渠道-14.5%，经销商渠道收入同比-40%，C 端收入承压主要系经销商数量减少所致。截止24H1，公司经销商91 家，相比Q1 减少19家

毛利率下降费用率收缩，盈利能力稳健。公司24Q2 毛利率同比-2.5pcts 至38.05%，主要系产品结构影响以及部分大单品给予客户价格优惠所致，销售费用率/管理费用率-1.2/-1.5pcts 至6.96%/7.84%，主要系公司减少C 端费用投放使得销售费用率下降，由于费用率改善对冲了毛利率下降，公司Q2 实现归母净利率16.54%，同比+0.7pct。

H2 展望：大客户增长可期，期待收入提速。收入端看，H1 整体消费环境仍处于弱复苏阶段，公司保持较强韧性。H2 公司餐饮渠道与大客户呷哺、鱼酷等合作进一步深化，与百胜合作单品增多并持续贡献，基本盘相对稳健，品牌定制已有所改善，期待下游需求景气度持续复苏，带动收入端提速。当前，公司重心仍以B 端客户为主，C 端投入收缩预计贡献有限。利润端看，随着公司与大客户订单数量增加，公司在保证盈利能力的前提下会有部分价格让利，预计H2 毛利率相比H1 平稳，而费用率有进一步改善空间。公司公告终止实施2021 年第二期股票期权激励计划及2022 年股票期权激励计划，并注销相关股票期权，预计H2 股份支付费用有改善空间，预计H2 利润增速快于收入。同时，年内嘉兴工厂有望运营投产，产线有所优化，品类、产能瓶颈有望逐步解决，提高综合效率。此外，考虑到资本市场环境变化和发行时机等多方面原因，公司未能在批复的有效期内实施本次向特定对象发行股票事宜，该定增批复到期自动失效。

投资建议：餐饮渠道亮眼，盈利保持稳健，维持“增持”评级。Q2 公司收入/归母净利润分别同比+15.6%/+20.4%，收入端受益于大客户订单增加带动餐饮渠道高增，利润端毛利率下降费用率改善，盈利能力平稳。24 年看，随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，预计餐饮渠道将迎来新一轮高速增长，建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。

中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。我们给予24-25 年EPS 预期为0.75、0.94元，对应24 年估值32X，维持“增持”评级。

风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期