核心观点

公司Q2 延续了Q1 的良好发展趋势，保持较快增长，主要是公司产品力较强，不断拓展新品+客户。公司餐饮渠道（占比49.81%）表现最为亮眼，同比增长37.94%，品牌定制（占比11.23%）依托客户业务拓展也稳步发展，同比增长14.77%。在业务拓展同时，公司也在控制费用，C 端部分投入相对谨慎，净利率达到16.54%，同比提升0.66pcts。公司目前体量较小，获客+新订单对公司整体的促进作用较为明显，在当前经济环境下，有望表现出更快的成长能力。

事件

公司发布2024 年半年度报告：

H1 内，公司实现营收1.87 亿元，同比增长15.16%；归母净利润0.29 亿元，同比增长20.68%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比增长24.70%。

Q2 单季，公司实现营收0.96 亿元，同比增长15.58%；归母净利润0.16 亿元，同比增长20.37%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比增长24.82%。

简评

餐饮渠道拓展提速，品牌定制稳步发力

公司Q2 延续了Q1 的良好发展趋势，保持较快增长，主要是公司产品力较强，不断拓展新品+客户。分产品来看，Q2 公司酱汁类调味料（占比78.53%）同比增长25.39%，粉体类调味料（占比20.64%）、食品添加剂（占比0.44%）分别下降9.73%、53.80%，主要是下游客户品类调整影响。分渠道来看，Q2 公司餐饮渠道（占比49.81%）表现最为亮眼，同比增长37.94%，品牌定制（占比11.23%）依托客户业务拓展也稳步发展，同比增长14.77%，电商渠道（占比0.67%）在起步阶段，体量较小，但表现较好，同比增长23.26%，其他渠道均有调整，食品加工（占比35.64%）、直营商超（占比0.40%）、经销商渠道（占比1.84%）分别下降2.21%、14.47%、40.04%。分区域来看，华东（占比71.43%）由于连锁餐饮比重较高，业务量最大，同比增长19.37%，其他区域中，东北（占比4.59%）、华中（占比4.88%）、华南（占比4.10%）也实现了增长，同比分别提升9.99%、3.74%、60.03%，华北（占比14.05%）同比下降 3.1%。

毛利率同比降低，控费提振盈利能力

Q2 单季，公司毛利率为38.05%，同比下降2.49pcts，主要是产品结构变化所致。Q2 内，公司的销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-1.21/-1.52/-0.44/+0.12pcts，其中，销售费率下降主要是公司也在控制费用，C 端部分投入相对谨慎，而管理费率下降则主要系股权激励费用等支出同比减少。24Q2 公司的净利率达到16.54%，同比提升0.66pcts。

公司产品力凸显，受益于餐饮连锁化率提升

今年上半年餐饮行业增长相对较慢，但公司实现了超过行业的增长，主要是公司客户多为连锁餐饮，为其提供定制化服务，而面对餐饮行业的调整，连锁餐饮应对风险的能力更强，餐饮连锁化率不断提升，利好公司业务发展。同时，公司依托多年积累的产品研发和客户服务经验，产品获得客户的认可，目前在餐饮端已进入百胜供应链体系，食品加工渠道也新开拓休闲零食类客户，后续有望持续贡献增量。公司目前体量较小，获客+新订单对公司整体的促进作用较为明显，在当前经济环境下，有望表现出更快的成长能力。

盈利预测：

我们预计2024-2026 年公司实现收入4.29、5.03、5.85 亿元，实现归母净利润0.70、0.84、0.97 亿元，对应EPS为0.71、0.85、0.99 元/股。

风险提示：

1）下游需求恢复不及预期：公司下游主要服务餐饮和食品加工业为主，若后续客户经营恢复不及预期，将对公司收入端表现造成影响。2）市场竞争格局恶化风险：复调行业竞争格局分散，参与者众多，公司当前体量仍较小，销售区域也比较集中，若后续更多市场主体进入行业，将加大公司面临的竞争压力，存在市场丢失以及客户开拓难度加大的风险。3）食品安全风险：公司主营调味品业务，若出现相关的食品安全事件，将对公司业务开展产生重大不利影响。