核心观点：

消费建材：2025 是筑底企稳之年，零售建材景气率先恢复。2025 年需求景气判断：新房销售降幅有望收窄，二手房销售好于新房，存量属性更强的消费建材品种表现更好；新房竣工需求继续承压，新开工需求已经在中期底部。行业下行期，零售建材龙头增长韧性强——渠道深化拓展带来份额提升，新品类放量助力成长。2025 年消费建材行业利润率有望改善，主要系：产品和渠道结构优化、价格战有望见底、减值风险出清、收入增长韧性强的公司费用率进一步摊薄。优质龙头公司现金流率先改善，资本支出减少，分红率提升。看好三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、东方雨虹、中国联塑、东鹏控股，关注坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防。

水泥：需求降幅有望收窄，供给优化。预计2024-2025 年水泥行业需求分别同比下滑10%/7%，中长期稳定在新平台期；2025 年供给进一步优化，“去产量”和“去产能”并进；2024 年Q1 水泥行业盈利底部确立，2025 年水泥价格中枢有望同比提升，供需两端均有望提供额外弹性。目前水泥行业PB 估值在历史底部，龙头公司底部盈利好于过往周期也好于同行，看好海螺水泥（A、H）和华新水泥（A、H），关注华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团。

玻璃：供需有待再平衡，药玻继续高景气。浮法玻璃：2025 年需求下行，供给端冷修加速，可调节的空间大，等待供需拐点，若需求回暖，叠加玻璃供给的提前出清，阶段性供需错配，价格有触底反弹的机会。

光伏玻璃：2025 年供需宽平衡，行业减产加速静待需求恢复，供给优化下，若排产恢复有望带来盈利改善。药用玻璃：政策驱动稳健成长，成本端存下行预期。玻璃细分龙头盈利能力具备长期领先优势，看好旗滨集团、山东药玻、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、信义光能，关注金晶科技、力诺特玻。

玻纤：需求有支撑，新增产能压制景气表现。预计2024/2025 年玻纤需求同比+5.7%/+6.2%，新能源/热塑/电子等需求有支撑。新增产能压制景气表现， 预计2024/2025 年玻纤粗纱有效产能分别同比+5%/+13%，2025 年玻纤粗纱供给压力主要为2024 下半年新投产和复产的产能，预计2024/2025 年玻纤电子纱有效产能分别同比+3.6%/+8.2%，考虑到供给端逐步形成呵护行情的默契，新增产能投放和冷修将更加理性有序。综合供需来看，2025 年玻纤行业价格预计以稳为主，等待供需边际改善下的再提价契机。底部龙头公司领先明显，看好中国巨石、长海股份、中材科技，关注金博股份。

风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。