事件：公司公布24 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为91.46、4.1、2.49 亿，分别同比-2.81%、-26%、-42.82%。24Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为33.85、2、1.7 亿，分别同比-7.87%、-17.89%、-20.38%。

受益于结构改善，家装墙面漆价格显著修复。24Q3 数据方面，7-9 月房地产开发投资单月分别同比-8.93%、-8.46%、-9.38%，房屋新开工面积单月分别同比-19.45%、-17.19%、-20%，房屋竣工面积单月分别同比-22.3%、-36.53%、-31.26%，商品房销售面积单月分别同比-11.57%、-12.63%、-10.82%。总体看地产需求端承受了更大压力，体现在公司各品类收入上，Q3家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆、工业木器漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材、装饰施工、防水涂料收入分别同比+4.42%、-15.23%、-9.93%、-2.42%、-1.64%、+0.55%、+7.46%、-51.08%、-32.8%。家装墙面漆、基辅材、防水卷材在低迷需求环境下维持一定收入韧性，其中家装墙面漆Q3 销量同比-2.63%，但收入仍实现4.42%的正增长，主要是在产品结构改善下，Q3 价格环比+10.62%，测算家装墙面漆Q3 价格同比+7.24%。24Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.24、+0.22、+0.19、-0.2pct，整体期间费用率同比+0.45pct，预计主要是收入下滑带来费用摊薄压力加大所致。

现金流大幅改善，经营质量显著提升。24Q3 公司实现经营活动净现金9.58亿，同比+137.72%，24 年前三季公司收现比104.43%，22 年三季报以来连续3 年维持在100%以上。24 年三季度末公司应收账款+应收票据规模为42.91 亿，同比-12.52%，应收款和票据规模降幅显著大于收入降幅。24Q3公司信用减值规模为0.36 亿，同比大幅减少。

盈利预测与投资评级：上调盈利预测，预计公司24-26 年营收分别为128.24、149.09、179.17 亿，分别同比+2.79%、+16.26%、+20.17%，归母净利润分别为5.34、6.72、8.32 亿，分别同比+207.7%、+25.84%、+23.88%，对应PE 分别为44.82、35.61、28.75，考虑到建材存量时代来临下，建筑涂料为少有的需求具备韧性的赛道，且对比海外，行业集中度提升仍有较大空间，公司作为民族涂料龙头受益于行业集中化过程，历史回溯看当前公司PB 水平处历史低位，维持“推荐”评级。

风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。