事件

公司发布24 年三季报，前三季度实现收入91.46 亿元，同比-2.81%，归母净利润4.1 亿元，同比-26.0%，扣非净利润2.49 亿元，同比-42.82%；24Q3 单季度实现收入33.85 亿元，同比-7.87%，归母净利润2.0 亿元，同比-17.89%，扣非净利润1.7 亿，同比-20.38%。

点评

墙面漆量价齐升，工程漆价格下滑：分产品看，24 年前三季度公司的家装墙面漆/ 工程墙面漆/ 基材与辅材分别收入为22.28/29.79/18.79 亿，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材价格24Q3 环比分别+10.62%/-3.32%/-8.57%；家装漆产品价格逆势提升，我们判断与产品结构/渠道结构持续优化相关，工程墙面漆价格有所下行，与公司价格策略调整相关。

毛利率环比稳定，现金流持续改善：公司Q3 毛利率为28.68%，同比-3.1pct,环比-0.11pct，环比毛利率稳定，原材料采购价格与产品价格整体均有所下滑；Q3 单季度净利率5.85%，同比-0.71pct，环比+1.50pct ；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；此外，前三季度公司经营活动现金净流量9.16 亿元，同比+53.24%。

渠道结构优化，C 端竞争力持续显现：公司在地产下行背景下，持续扩张零售/小B 渠道市场份额，在C 端通过提升产品/渠道结构，实现单价提升，显现出公司较强的C 端竞争力；长期来看，随着地产“止跌企稳”，二手翻新需求有望持续释放，公司良好的零售竞争力、叠加及时渠道变革有望实现长期成长。

盈利预测：我们预计公司24-25 年收入分别为124.5 亿、140.7亿，同比-0.2%、+13.0%，预计24-25 年归母净利润分别为5.4 亿、7.7 亿，同比+213.8%、41.8%；对应24-25 年PE 分别为43X、30X。

风险提示：

地产持续下行风险，竞争加剧价格战风险。