事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收72.62亿元，同比+16.89%；归母净利润 8.17 亿元，同比+113.97%；扣非净利润 7.42 亿元，同比+135.46%；基本每股收益1.16元。其中，公司第3季度单季实现营收 26.58 亿元，同比+8.68%；归母净利润 2.67 亿元，同比+32.49%；扣非净利润 2.43 亿元，同比+45.26%。

高价浆库存应用导致Q3盈利能力环比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 16.55%，同比+7.36 pct。其中，24Q3 单季毛利率为 14.58%，同比+5.26 pct，环比-2.81 pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为5.63%，同比-0.03 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.32%/1.58%/1.37%/2.36%，同比分别变动+0.01 pct/-0.09 pct/+0.16 pct/-0.11 pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为10.22%，同比+5.15 pct。其中，24Q3 单季公司扣非净利率为 9.14%，同比+2.3 pct，环比-1.8 pct。

产能落地驱动规模扩张，自给浆成本优势有望在Q4体现。24年以来，公司广西和湖北两大生产基地一期项目逐步落地，其中湖北项目 PM1、PM2 已于2024Q1 陆续开机运行，且湖北 20 万吨化机浆产能已于 24 年 6 月投产，广西40万吨化学浆产能已于24年9月投产，剩余产能未来仍将陆续投产，支撑公司规模扩张。同时，公司自给浆生产线逐步爬坡，成本优势将在 Q4 逐步体现。到 24 年末，公司自给浆产能将达到约 70 万吨。

投资建议：公司为特种纸行业龙头，多元化产品经营规模优势显著，林浆纸一体化带动盈利中枢提升，大规模产能落地将带动业绩成长，预计公司 2024/25/26年能够实现基本每股收益1.54/1.93/2.27元，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，市场开拓不及预期的风险，产品价格下降的风险，市场竞争加剧的风险，产能落地不及预期的风险。