事件：公司发布24 年中报，24 年上半年实现收入46.04 亿元，同比增长22.23%；实现归母净利润5.50 亿元，同比增长204.73%，实现扣非后归母净利润4.99 亿元，同比增长237.55%，基本每股收益0.78 元。

销量增长驱动收入提升，2Q24 收入利润环比持续提升：2Q24 公司实现营业收入23.95 亿元，同比增长24.14%，环比增长8.40%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长381.29%，环比增长4.74%，2Q24 收入利润环比持续提升。

24 年上半年特种浆纸销量51.36 万吨，同比增长31.77%，分业务看，日用消费系列、食品与医疗包装用纸、商务交流及防伪用纸、烟草行业用纸、电气及工业用纸收入分别为22.98、8.41、3.43、3.91、3.96 亿元，其中食品医疗消费类产品销量10.86 万吨，同比增长50.19%，标签离型系列材料产量同比增长20.41%，转印系列材料收入同比增长16.98%，电解电容器纸基材料收入同比增长31.59%。

毛利率、净利率提升，利息支出增加：24 年上半年公司毛利率17.69%，同比提升8.58pct，日用/食品医疗/商务/烟草/电气及工业用纸系列毛利率分别为18.76%/12.96%/18.53%/24.42%/18.87%。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.09pct 至0.24%，管理费用率同比下降0.14pct 至1.59%，研发费用率同比提升0.06pct 至1.33%，财务费用率同比提升0.01pct 至2.71%，利息费用同比增长56.83%至1.01 亿元，此外对联营合营企业投资收益同比增长12.62%至0.99 亿元，综合影响下，净利率同比提升7.21pct 至12.04%。

食品卡盈利状况改善，浆产能逐步投产：24 年上半年公司对30 万吨食品卡纸性能和品质进行了技改，并经过销售价格的调整，市场更加稳定，销量达到5.13 万吨，盈利情况较投产初期有所好转，子公司鹤丰新材料上半年亏损2747 万元，1H23/2H23 分别亏损3345/3017 万元，亏损幅度持续收窄，目前除非涂布食品卡纸外，公司还规划了部分产能用于生产涂布类卡纸，预计下半年涂布类盈利能力有望超过非涂布食品卡纸。此外湖北基地两条化机浆产线与广西基地一条化机浆产线已完成调试，化学浆产线已开始调试，预计四季度成本优势将逐步显现，年底公司浆生产能力将达到约70 万吨。

盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别10.66、13.65 亿元，同比增速60.6%、28.1%，9 月10 日收盘价对应24-25 年PE 为10.1、7.9 倍，参考可比公司给予公司24 年16~18 倍PE 估值，对应合理价值区间24.16~27.18 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。