本报告导读：

公司业绩符合预期，未来自制浆投产平滑成本波动、多元纸种有序扩张值得期待。

投资要点：

维持盈利预期 及“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持2024-2026 年盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为1.49/1.91/2.29 元，参考行业估值水平，考虑公司多元化纸品布局，以及自制浆投产后综合盈利能力增厚，给予公司2024 年15.0xPE，上调目标价至22.28元，维持“增持”评级。

新产能逐步落地、销售高景气。2024H1 公司完成机制纸产量55.47万吨，同比+32%；特种纸浆销量51.36 万吨，同比+32%。分品类看，2024H1 食品医疗消费/电解电容器纸/日用消费系列纸基产量同比+9%/+31%/+19%，仙鹤品牌认知度高，细分市占率持续提升。此外，公司30 万吨食品卡项目2024H1 实现销量5.13 万吨，质量逐步受到市场认可。

提价支撑利润率稳定。2024Q2 公司毛利率/ 扣非净利率17.4%/10.9%，环比-0.6pct/+0.2pct，2024Q1 外盘浆价环比2023Q4 略有提涨，公司4-5 月产品提价较好对冲成本端压力，实现盈利稳定。

白卡纸2024H1 亏损2746 万（2023 亏损6363 万），2024Q2 亏损收窄，下半年随烟包、液包等涂布产品销售，叠加自制浆线投产，部分卡纸品类有望实现盈利。

下半年产能投放提速、驱动规模及利润扩张。1）湖北仙鹤2024 年1 月PM1、PM2 顺利投产，2024H1 产量超3 万吨。4 月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也逐步进入安装、调试的尾声。新增生活用纸项目3 月开始土建工程。2）广西仙鹤 1 号化机浆生产线于24 年 4 月中旬试机成功，目前已正常出浆；PM2 纸机 6 月下旬开机投产，PM4 也进入安装尾声联动调试，预计将于 8 月份开机投产。此外，得益自制浆线投产，预计H2 自给率有望达30%-40%，阔叶浆成本有望实现节降。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。