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仙鹤股份(603733):H1成长动能彰显 看好浆纸一体化强化成本优势

国金证券股份有限公司 08-15 00:00

8 月14 日公司发布半年报,24H1 实现营收46.0 亿元,同比+22.23%;实现归母净利润5.5 亿元,同比+204.7%;其中24Q2 实现营收23.95亿元, 同比+24.14% ; 实现归母净利润2.8 亿元, 同/ 环比+381.3%/+4.7%。

受益于湖北、广西新产能投放,成长优势突出。24H1 销量51.4万吨(同比+32%),销量显著提升主因:湖北PM1&PM2 产能、广西PM2 产能分别于1 月/6 月投放等,H1 单吨价格(不包含夏王,下同)8963 元(同/环比-701/+732 元)。1)分品类,食品医疗消费类/电解电容器销量10.86/0.32 万吨,同比+50.2%/+31.6%,标签离型产量同比+20.4%,转印系列营收同比+17%。2)分区域:24H1外销收入3.66 亿元(+4.6%)。

H1 吨盈利转暖,期待4Q 自供浆供给对盈利弹性贡献。24H1 纸浆成本价格呈现前低后高稳步提升趋势,公司受益于战略性低价纸浆库存、实际用浆成本稳定,24H1 吨毛利(不含夏王,下同)1586元(同/环比+706/+466 元),Q1/Q2 毛利率18%/17.4; 24H1 吨净利748 元(同比+482 元),夏王24H1 净利1.9 亿元(+12%),主要受益于高端装饰纸供给端格局更优、出口表现较好。24H1 卡纸销量5.13 万吨,预计吨盈利-535 元/吨,伴随H2 起烟卡、液体包装等中高端卡纸占比提升,预计吨盈利有望转暖。7 月起纸浆价格从高位进入下行周期,伴随公司湖北/广西浆线陆续投产&爬坡,预计Q4 起自供浆成本优势对盈利弹性逐步兑现。

公司强化费用管控效率,24H1 销售/管理&研发/财务费用率0.24%/2.92%/2.71%,同比-0.1/-0.08/+0.01pct,净利率12.04%( 同比+7.21pct )。Q2 销售/管理&研发/ 财务费用率同比-0.14/-0.03/-1.42pct,净利率11.84%(同/环比+8.77/-0.4pct)。

湖北&广西产能陆续投放,多品类拓张成长路径清晰,林浆纸一体化布局前瞻,综合能力持续提升。24H1 公司在建工程账面值65.6亿元(同比+225%),预计2H 起浆纸产线逐步转固,公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业,竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。

盈利预测、估值与评级

伴随产能释放,我们预计24-26年归母净利分别为10.5、13.2、15.8亿元,当前股价对应PE分别为11/9/7X,维持“买入”评级。

风险提示

下游需求疲软导致纸价波动的风险;新增产能投放进度不达预期,原材料价格大幅波动的风险

免责声明

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