事件：公司公告2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入46.04 亿元，同比增长22.23%，同期实现归母净利润5.50 亿元，同比增长204.73%。二季度公司实现营业收入23.95 亿元，同比、环比分别增长24.14%、8.40%，实现归母净利润2.82 亿元，同比、环比分别增长381.29%、4.74%。

纸价韧性十足、销量稳步提升，二季度业绩环比延续上行趋势。2024 年上半年公司营收同比增长22 %，推测主要系公司销量规模有所增长，其中食品医疗消费/日用消费系列产品产量同比分别增长9%/19%；同期公司实现归母净利润5.50 亿元，处于前期业绩预告区间中位。二季度公司实现归母净利润2.82 亿元，环比增长5%，在成本环比提升的背景下彰显出较强的盈利韧性。拆分本部、夏王来看，剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，预计二季度公司本部吨净利超850 元/吨，环比小幅下滑，吨盈利维持历史中位水平；二季度对联营企业和合营企业的投资收益（主要来源于夏王纸业）约0.56 亿元，环比增长31%。

纸浆价格上行背景下，二季度公司盈利水平仍处于历史中位水平。2024 年二季度公司毛利率为17.39%，环比小幅下降0.6pct，推测主要系纸浆价格上涨导致用浆成本环比提升，但纸价上涨以及煤炭价格的回落亦对冲了部分纸浆成本上升带来的压力。2024 年二季度公司归母净利率为11.76%，环比小幅下降0.4pct，净利率处于历史中位水平，盈利韧性突出。

浆价回调缓解成本压力，浆纸一体化布局日益明晰。短期来看，7 月巴西阔叶浆外盘报价大幅下调，核心原材料价格回落有望逐步缓解公司成本压力，结合库存与运输周期，低价浆预计将于四季度逐步入库，盈利或将在三季度承压，并于四季度逐步改善。新增产能方面，公司湖北基地PM1-2 纸机已于年初投产、化机浆产线于4月成功试车，生活用纸项目也于3 月开始土建工程；广西基地1#化机浆产线以及PM2 纸机已于上半年落地投产，化学浆线有望于下半年投产，两大基地浆纸一体化布局日益明晰。

我们维持先前的盈利预期，预测2024-2026 年公司归母净利润为10.34/13.46/15.55亿元，给予公司DCF 目标估值21.20 元，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨超过预期的风险；新建产能建设不达预期的风险。