行业近况

Suzano宣布7 月份中国市场桉木浆报价650 美元/吨，即日起执行。

评论

我们估算本轮外盘报价降幅超100 美元/吨，超出我们和市场预期。年初以来，受全球供给扰动频发及欧美需求明显增长，Suzano累计上调中国市场桉木浆报价130 美元/吨，但本轮超100 美元/吨的降幅超出我们和市场预期，我们认为或主因：1）受下游需求疲软及联盛新项目投料试产影响，6月下旬以来国内阔叶浆现货价格快速下跌近10%至约5,000 元/吨（约合690 美元/吨），与上轮约750 美元/吨的外盘报价倒挂明显；2）前期海外浆厂挺价意愿强主因浆厂库存较低+欧美需求强劲，但随着夏季以来欧美需求放缓，中国市场重要性逐渐增加，议价权从海外浆厂转移至国内纸厂。

我们认为三季度是浆纸系企业全年压力最大的季度，企业能否稳住纸价是关键。考虑到近期国内多个化学浆项目陆续投产（如联盛福建170 万吨、玖龙北海110 万吨已正式投产）以及下游采购意愿仍较弱，我们认为国内现货浆价或继续受冲击，导致从现货市场采购原料的中小纸厂成本率先下降、优先获取成本优势；而龙头纸厂由于3-4 个月的库存周期，3Q平均成本或继续环比上升、成本压力或达全年最高水平。据我们调研了解，当前650 美元的外盘报价或仍高于国内买家采购意愿（在Suzano宣布降价前，Bracell已按照650 美元的价格售卖，但接单情况不佳），若之后外盘报价降至600 美元，我们认为下游或开启新一轮的补库阶段。

中长期看，拥有优质林地和纸浆资源的企业的稀缺性有望继续提升。随着近期福建联盛和Suzano两大阔叶浆项目陆续投产，本轮新产能集中投放周期已接近尾声，我们估算从2023 年至今，全球新增商品浆产能超800 万吨（占2023 年商品浆产能超10%）。往后看，下一个大型商品浆项目（巴拉圭Paracel年产180 万吨阔叶浆项目）或至2027 年投产，期间暂无确定性较高的大型项目；考虑到全球经济持续增长、优质林地资源有限，上游木片和纸浆资源或均趋于紧张，我们看好拥有优质林地和纸浆资源的企业。

估值与建议

我们维持覆盖个股盈利预测、评级、目标价不变。若3Q价格持稳，4Q旺季浆纸系企业仍有可能迎来量价环比齐升及成本边际下滑的剪刀差行情，我们建议关注太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技和博汇纸业（未覆盖）；长期看好具有优质林地和纸浆资源的Suzano和太阳纸业。

风险

终端需求不及预期；行业新增供给超预期；意外供给扰动事件频发。