事件：

鸣志电器发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收25.43亿元，同比-14.09%，实现归母净利润1.40 亿元，同比-43.20%；2024Q1实现营收6.08 亿元，同比-6.34%，归母净利润0.06 亿元，同比-80.03%。

全球去库存影响产品需求，生产基地搬迁影响产能。2023 年，受境外市场供应链趋向去库存阶段，同比外部经营环境落差显现，以及公司原上海生产基地搬迁至太仓基地，同时越南生产基地新建项目未达产等影响，公司营业收入及净利润均出现一定幅度的下降。受营收下滑影响，2023 年公司平均毛利率同比下降1pct 至37.2%。2024Q1，海外需求去库存持续影响需求，收入端未实现恢复。盈利端，由于公司此前备较多原材料库存，随客户需求减弱，实际订单需求或有取消和延迟，导致存货跌价准备较大幅度提升而影响盈利能力。现金流方面，公司强化应收账款和存货管控，2023 年经营性现金流净额同比+2297.25%至2.03 亿元，2024Q1 经营性现金流净额同比+49.41%至0.24 亿元,改善明显。

持续开发高附加值产品降本增效，积极开拓新兴应用领域。公司核心业务主要系控制电机及驱动，致力于开发高附加值的新产品，不断优化产品结构，降低生产成本，开拓新兴增长点，包括空心杯电机在内的无刷电机、精密直线传动系统、系统级驱动控制系统等。从下游应用来看，2023 年公司控制电机及驱动业务在光伏/锂电/半导体领域收入同比增加约22%；在智能汽车及自动驾驶/激光雷达领域收入同比增加约35%；在医疗及生化实验设备、机器人领域收入同比减少20%、减少14%，但考虑到公司空心杯电机产品未来在医疗及机器人领域的重要性，长期有望成为重要应用下游。

投资建议：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.92/2.81/3.69 亿元，同增36.5%/46.3%/31.6%，对应PE 水平分别为123/84/64 倍。

考虑到公司主业HB 步进电机业务稳步增长，人形机器人领域多款产品有望受益，微电机平台建设日臻完善，给予6 个月目标价64 元，对应2024 年PE 139X，维持“增持-A”评级。

风险提示：制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧。