事件：

公司发布2023年三季报，23Q1-3 公司营收同比减9.8%至19.16亿元，归母净利润同比减47.53%至0.84 亿元。单季度来看，23Q3 实现营收6.1 亿元，同比-28.79%，环比-7.05%；实现归母净利润0.31 亿元，同比-65.76%，环比+47.44%。

点评：

受下游需求弱复苏、工厂搬迁等因素影响，公司营收、利润短期承压，盈利能力环比改善。下游制造业需求复苏较弱叠加22Q3 高基数背景下，23Q3 公司营收同比下滑。从盈利能力来看，23Q1-3 公司毛利率同比-2.53pct 至36.69%，净利率同比-3.16pct 至4.42%。单季度来看，23Q3 实现毛利率36.67%，同比-3.63pct，环比+1.88pct；实现净利率5.06%，同比-5.5pct，环比+1.83pct。盈利能力承压主要是受工厂搬迁及新基地启用等因素影响，但已呈现环比改善趋势。

公司Q1-3 费用率同比提升主因工厂搬迁、新生产基地启动等相关费用开支，Q3 费用率环比改善。23Q1-3 公司期间费用率同比+1.32pct 至30.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.99%/12.67%/9.22%/-0.08%，同比-0.42pct/-0.64pct/+1.39pct/+0.99pct。单季度看，23Q3 公司期间费用率28.97%，同比+3.11pct，环比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.69%/11.1%/8.76%/0.42%，同比+0.05pct/-0.89pct/+1.72pct/+2.23pct，环比+0.14pct/-1.77pct/-0.65 pct/+2.18pct，23Q3 期间费用率减少反映公司搬迁工厂、启动新产能等因素的费用影响逐步减少，预计未来公司费用开支将随着营收规模增长而被摊薄。

空心杯电机业务有望进一步打开公司的盈利空间。空心杯电机具备高转速、小尺寸、大扭矩等优势，能够使人形机器人完成与真人类似的手部活动。公司的直流无刷电机、交流伺服电机、空心杯电机技术在全球居于前列水平，是空心杯电机的优质供应商。未来随着人形机器人产业化进程不断推进，空心杯电机业务有望充分受益，为公司带来可观的业绩弹性。

投资评级：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.6 亿元、4.18 亿元、5.82 亿元，对应PE 分别106x、66x、48x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；人形机器人产业化进展不及预期；盈利预测及估值失效等