佛山制造优势代表，并购战略成效显现。公司成立于2000 年，2017 年A 股上市，总部位于广东佛山，在广东佛山、安徽全椒等地拥有五大生产基地。公司2021 年收购瑞欣装材与鹰牌陶瓷旗下四家子公司，将主营业务在高分子复合饰面材料的基础上增加防火板材、建筑陶瓷业务。2023 年公司实现营收31.4 亿元同比+16%，归母净利润1.2 亿元同比扭亏，并购战略成效显现；其中建筑陶瓷/汽车内饰饰面材料/家居装饰饰面材料/建筑防火饰面板材/整装业务/薄膜、人造革及其他分别贡献营收占比50%/16%/8%/8%/2%/17%，分别贡献毛利53%/19%/9%/11%/2%/6%。

鹰牌陶瓷：把握行业供给优化机遇，逆势成长的轻资产玩家。我国陶瓷砖总产量持续下行，现不足高位7 成水平，市场规模收缩，行业出清进行时；建陶产品价格持续下降，陶企盈利能力普遍承压。鹰牌始创于1974 年，总部位于广东佛山，轻资产模式运营，生产端以OEM模式为主，自有产能显著低于同业；2021 年，公司完成对鹰牌集团旗下四家子公司66%股份收购；2023 年，在公司管理赋能加持下，鹰牌陶瓷高性价比、低库存优势更加突出，销量逆势高增，实现营收15.7亿元同比+21%，前景广阔。

面材业务：凭借产研优势/资本运作不断拓宽市场。面材业务为公司传统业务，品类与应用场景深众多，2021 年收购瑞欣装材后扩充防火板材业务。家居面材业务2023 年毛利贡献回升；汽车内饰面材业务成长性突出，2023 年量价齐升；防火板材盈利能力优秀，2023 年瑞欣装材实现净利率14%。

整装业务：延伸环保与产品线优势。测算我国现整装市场约万亿元规模；公司旗下天汇建科定位公装装配式装修，鹰牌生活定位现代健康家居一站式服务品牌，2023 年整装业务营收0.5 亿元同比+144%。

维持“增持”评级。预计公司2024 年~2026 年营业收入为35/39/44 亿元，同比增长11%/12%/11%，归母净利润为1.6/1.8/2.1 亿元（维持2024年/2025 年前次预测，增加2026 年预测），同比增长28%/17%/17%，对应PE 为12/10/9 倍。

风险提示：行业竞争加剧，回款风险，公司业绩不及预期等