一、公司介绍：主营高分子复合饰面材料的服务商：公司主营家居装饰饰面材料、汽车内饰饰面材料、薄膜及人造革等产品。

二、行业分析：下游需求向好。家居制造+汽车保有量+政策等因素带动下游需求增加。装饰行业集中度较低，民族企业待崛起。目前，我国家居装饰饰面材料行业市场化程度较高，竞争较为激烈。

三、公司装饰业务：产品销量稳定增长，技术水平领先。2020 年公司总销量较2019 年小幅增长，总计44605 吨，同比增长7.92%。公司不断从供给侧进行创新，为市场提供超越客户需求的高端环保装饰材料。公司向产业链上下游延伸，积极推进从制造型企业向制造服务业的转型升级。

四、股权激励健全长效激励机制，保障业绩增长确定性。公司发布2021 年限制性股票激励计划，其中业绩考核目标以2018-2019 年的净利润平均值为基数，2021 年净利润增长率不低于50%。

五、收购鹰牌陶瓷股权，打造业务协同、创造利润新增长点。1）鹰牌渠道优势明显，有利于延伸泛家居产业链：鹰牌拥有的终端渠道将成为公司走向C端的重要流量端口，从而继续构建大家居装饰产业板块，在泛家居产业链不断延伸。2）联合打造鹰牌生活馆，跨出协同首步：由天安集成与鹰牌合作打造的健康家居·鹰牌生活馆，仅用45 天时间落成，实现全套整装供应链的管理输出。3）并表后将大幅提升公司持续盈利能力：根据公司测算，预计鹰牌集团2021~2025 年营业收入保持7%左右的增速，毛利率逐年上升。

六、收购瑞欣装材，拓展耐火板材完善产业链。公司于2021 年3 月发布公告，收购（第一次收购）瑞欣装材60%股权的交易对价为1.17 亿元。公司与瑞欣装材产品应用领域互为补充、具有协同效应。

七、投资建议：公司装饰饰面业务发展良好，同时收购鹰牌陶瓷、瑞欣装材延伸泛家居产业链，首次覆盖给与增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为0.8、1.2、1.4 亿元，同比增长109%、48%、19%，对应PE 市盈率19、13、11 倍。

八、风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；汽车内饰饰面材料产品价格下降的风险；行业竞争加剧；并购整合风险等。