事件：2024 年10 月31 日，阿科力发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度公司营业收入为3.65 亿元，同比下降11.85%，归母净利润为-0.07 亿元，同比下降131.69%，扣非净利润为-0.09 亿元，同比下降146.72%；对应3Q24 营业收入为1.22 亿元，同比下降8.84%，环比下降11.95%，归母净利润为-0.09 亿元，同比下降267.72%，环比下降1207.20%。

点评：受聚醚胺产品价格低迷拖累，公司业绩短期承压。根据公司2023 及2024 年前三季度主要经营数据披露，2024 年前三季度脂肪胺产量1.39 万吨，同比下降10.18%，销量1.44 万吨，同比下降8.62%，平均售价1.48 万元/吨，同比下降14.28%；光学材料产量5011.33 吨，同比上升41.84%，销量4990.41 吨，同比上升29.77%，平均售价3.01 万元/吨，同比下降17.34%。

单季度来看，聚醚胺价格仍处于底部，根据百川盈孚数据显示，2024 年7-9月聚醚胺月均价为12130.43/13250/13690.48 元/吨， 环比变化分别为-2.96%/9.23%/3.32%，毛利分别为-2877.56/-1733.24/-1398.47 元/吨 ，环比变化分别为-10.93%/39.98%/19.31%。我们认为短期聚醚胺产品价格低迷对公司整体盈利水平带来冲击，仍需等待行业整体景气度回升。

公司前三季度销售费用率为0.78%，同比下降0.49pcts，管理费用率为7.26%，同比上升0.40pcts，研发费用率为2.99%，同比下降0.14pcts ，财务费用率为-1.55%，同比上升0.34pcts。毛利率8.77%，同比下降6.41pcts，净利率-1.94%，同比下降6.97pcts。

2024 年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024 年前三季度公司经营性活动产生现金流净额0.39 亿，同比下降28.31%；投资活动产生现金流净额为-0.93 亿，同比下降192.06%；筹资活动产生现金流净额为-0.18 亿，同比上升38.09%。应收账款同比上升8.71%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的5.99 次变为5.39 次。存货同比上升1.18%，存货周转率有所上升，由2023 年同期的7.62 次变为7.83 次。

公司COC 产业化进程加快，政府支持助力潜江项目落成。根据化工新材料公众号信息显示，2024 年10 月23 日阿科力参股公司无锡大诚高新材料科技有限公司研发的注射剂用环烯烃共聚物（COC）瓶在国家药品监督管理局药品评审中心注册成功，此为国产COC 原料注射瓶首次注册成功，意味着阿科力在COC 医药包材领域布局取得重要进展。此外，根据公司2024 年10 月19 日获得补贴公告披露，阿科力潜江公司收到潜江市国库集中收付中心拨付的人民币10996 万元，用于固定资产投资。我们看好公司在COC 材料产业化应用端取得的突破以及潜江基地建设的推进，看好COC 进口替代进程，后续继续关注公司COC 试生产进程，若COC 项目进展顺利，有望给公司整体盈利水平带来积极正面贡献。

投资建议：我们预计阿科力2024-2026 年收入分别为4.91/9.72/11.84 亿元，同比增长-8.5%/97.8%/21.8%，归母净利润分别为0.11/1.03/1.93 亿元，同比增长-54.0%/835.4%/87.4%，对应EPS 分别为0.12/1.17/2.19 元。结合公司11 月15 日收盘价，对应PE 分别为376/40/22 倍。我们看好公司在COC材料产业化应用端取得的突破以及潜江基地建设的推进，看好COC 进口替代进程，后续继续关注公司COC 试生产进程，若COC 项目进展顺利，有望给公司整体盈利水平带来积极正面贡献，维持“买入”评级。

风险提示：安全环保风险，行业周期性波动风险，出口量不及预期风险，原材料价格大幅波动风险