导语：公司增量COC 业务占据国产化先机，存量聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯业务盈利稳健增长，有望迎来价值重估。

1.公司持续投入积极推动COC 的研发，年内有望迎来量产突破。COC/COP 是全球需求8.29 万吨，CAGR7.28%的百亿级市场，需求前景广阔。我们认为公司2014 年开始坚持9 年研发投入，2020 年COC 由小试进入研发放大，2021年完成了原料千吨级生产线以及COC 的实验室级别合成与验证，各项指标均达到预期，已取得了积极进展。公司COC 项目有望年内实现千吨级量产，并通过潜江扩产1 万吨/年放大先发优势，进一步兑现公司的研发竞争力，迎来价值重估。

2.COC 供给格局好、技术壁垒高，行业国产化有政策支持。COC/COP 总产能8.24 万吨，其中日本宝理（3 万吨）、日本三井化学（0.9 万吨）为COC，日本合成橡胶（0.5 万吨），日本瑞翁（4.2 万吨）为COP。由于供给高度寡头的格局，目前供需处于紧平衡，且现有供应商在高利润条件下没动力大幅扩产覆盖新增需求，扩产相对克制。COC 三大技术壁垒导致国产化难度高：

1、单体降冰片烯合成2、茂金属催化剂选型及制备3、聚合质量控制，由于其旺盛的需求以及“卡脖子”的特点，工信部已出台相关政策引领COC 国产化。2022 年1 月1 日起执行的工信部《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021 年版）》中，环烯烃聚合物（COC）被列为鼓励类先进化工材料，我们认为在政策重视与引导下公司有望享受率先国产化的红利。

3.2023 年风电积压订单有望陆续交付，聚醚胺盈利将迎来边际改善。2022年我国风电招标量109.3GW，而新增装机量仅有37.63GW，累积了大量的未装机订单。23 年Q1 我国风电新增装机量/ 风电招标量分别为10.4GW/19.86GW，22 年至23Q1 未装机订单累计为81.13GW 在持续增加，2023 年我国风电或将迎来集中交付，聚醚胺需求提振，单吨利润有望边际改善。公司还规划潜江聚醚胺产能再扩2 万吨/年，通过合理扩产增加页岩抑制剂与风电行业出货，充分发挥渠道优势；提升小品类销量强化公司的技术、规模优势，存量业务盈利有望再上台阶。

投资建议：我们看好公司聚醚胺受风电需求景气复苏单吨盈利边际改善，COC 则依托技术积累实现量产，充分受益于百亿市场的国产化突破。预计2023-2025 年归母净利润为0.52/1.64/2.25 亿元，对应PE 分别为78.48/24.87/18.15X，调升至“强烈推荐”评级。

风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。