休闲食品:营收利润双增长，利润端增势强劲2023 年休闲食品行业营收/归母净利润分别为755.45/51.27亿元，分别同增4%/19%。2023 年零食量贩渠道高速发展，劲仔食品、盐津铺子等渠道转型进程较快的公司在2023 年持续释放红利，实现业绩增长。好想你、良品铺子在2023 年积极进行渠道变革，利润端相对承压，良品铺子实施全国范围内一次性降价拉低净利润表现，且由于其价格和品牌定位仍处在调整过程中，消费者在再教育仍需一定成本，因此预计其利润端短期承压。而好想你在2023 年利润端承压主要系加大新兴渠道费投所致，2024Q1 利润端已实现边际改善。2024Q1休闲食品行业营收及归母净利润分别为207.87/17.31 亿元，分别同增16%/18%。2024Q1 行业营收和利润双增长，三只松鼠利润端增速亮眼，主要系运营战略调整/精简费投所致。西麦食品、洽洽食品在2024Q1 开门红中表现亮眼，西麦食品重视产品/渠道的协同创新，洽洽食品重视渠道多元化布局/产品结构升级，二者均在产品和渠道上协同发力，增势有望进一步延续。

费用率优化，利润弹性持续释放

2023 年休闲食品行业销售费用率/ 管理费用率分别为14.25%/5.78%，分别同比-1pct/-0.1pct，费用整体优化效果较好。2024Q1 休闲食品行业销售费用率/管理费用率分别为14.71%/6.72%，分别同比+1pct/-0.4pct。由于各家公司重视费用精细化/供应链效率提升/规模效应释放，整体费率有所优化。2023 年休闲食品行业毛利率/ 净利率分别为29.64%/6.83%，分别同比-0.03pct/+1pct，全年受益于成本改善与费用优化，行业盈利能力保持稳定。2024Q1 休闲食品行业毛利率/ 净利率分别为30.32%/8.34% ， 分别同增1pct/0.2pct。部分公司受原材料价格波动及渠道/品牌改革影响，盈利端短期相对承压。其中，三只松鼠“高端性价比”战略短期上需在产品定价上让步，因此拉低2023 年毛利率。洽洽食品2023 年受原材料价格影响，盈利端承压。有友食品新零售队伍建设所需渠道成本提高，且原材料成本维持高位，拉低毛利率。但各家公司积极优化费用、构建成本优势，行业盈利能力保持稳定。

行业评级及投资策略

展望2024 年，伴随各家公司费用精细化投放/供应链效率提升/规模效应释放等因素，以及零食专营渠道及电商渠道持续扩张，整体我们维持“推荐”评级，零食专营渠道仍是主线，我们继续重点推荐休闲食品三剑客（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品），关注渠道转型变革的良品铺子、洽洽食品、三只松鼠，重视西麦食品、有友食品。

风险提示

宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。