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良品铺子(603719):线下+线上全面布局 盈利能力承压

西南证券股份有限公司 05-07 00:00

事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营业收入80.5亿元(-14.8%),实现归母净利润1.8 亿元(-46.3%);2024Q1 实现营业收入24.5亿元(+2.8%),实现归母净利润0.6 亿元(-58%)。此外,公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.25 元(含税)。

加盟门店业务持续调整,线下+线上全面布局。2023 年电商、加盟、直营、团购分别实现收入31.7 亿元(-32.6%)、24 亿元(-6.7%)、18.9 亿元(+21.7%)、4.9 亿元(-0.5%);2024Q1 电商、加盟、直营、团购分别实现收入12.9 亿元(+6.7%)、6.4亿元(-16%)、6.4 亿元(+10.2%)、1.8 亿元(+57.3%)。1)线下方面:截至2023 年末,公司直营、加盟门店数量分别为1256 家、2037家,分别净增加258 家、-191 家。直营门店持续扩张,贡献主要线下增量;加盟门店处于调整阶段,经营短期承压。2)线上方面:受行业及平台变化影响,2023 年平台电商收入下滑幅度较大。积极拓展新兴电商,在美团、朴朴、永辉等即时零售平台实现销售规模快速增长。

价格下调及费效比下降带动盈利能力承压。1、2023 年、2024Q1 公司毛利率分别为27.7%(+0.2pp)、26.4%(-2.7pp),降价带动毛利率承压。2、费用率方面,2023 年销售费用率、管理费用率分别为19.5%(+0.9pp)、5.6%(+0.5pp),收入下滑导致费用率增加;2024Q1 销售费用率、管理费用率分别为17.4%(+0.4pp)、4.9%(-0.2pp)。3、2023 年、2024Q1 公司净利率分别为2.2%(-1.3pp)、2.5%(-3.7pp)。

启动大规模降价,回归邻家形象。2023年11 月底公司启动大规模降价,对300余款产品平均降价22%,最高降幅45%,主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的产品。大规模降价将使回归良品铺子邻家形象,走向品质好、价格亲民的路线,更贴近消费者需求。此外,价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整,对公司盈利能力有短期影响,但长期利于整体效率提升。

盈利预测:预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.8 亿元、2.1 亿元、2.4亿元,EPS 分别为0.46 元、0.53 元、0.61 元,对应动态PE 分别为33 倍、28倍、25 倍。

风险提示:休闲食品行业竞争加剧风险;食品安全风险。

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