本报告导读：

2023 年及2024Q1 食品饮料板块业绩表现分化，白酒龙头稳健，部分大众品显著改善，分红率提升或更普遍，强现金流、泛稳定资产价值凸显。

摘要：

投资建议：食品饮料板块业绩分化，分红率提升或更普遍。1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值五粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒、金徽酒、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千味央厨、千禾味业、中炬高新、宝立食品、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。

食品饮料子版块延续分化，白酒龙头稳健，部分大众品显著改善。2023年食品饮料板块收入+7%、净利润+17%，24Q1 板块收入+6%、净利润+16%。白酒中高端茅五泸及部分强势地产酒增速稳健，大众品中啤酒、软饮料、卤味板块24Q1 利润增长环比提速，调味品逐步走出调整期，乳制品继续受益于成本下行。

白酒：分化加剧，份额集中强化。2023 年高端白酒、次高端及区域性酒企营收分别同增17%、14%、14%，利润分别同增18%、16%、22%，高端白酒、区域酒优势逐步凸显，次高端价位承压，头部效应强化。分季度来看，酒企普遍利用24Q1 旺季放量，23Q4 普遍处于控量区间，23Q4+24Q1 加总后高端、次高端及区域性酒企营收分别同增16%、19%、10%，利润分别同增16%、17%、21%。利润率方面，白酒板块23 年净利率38.0%、同比+1.0pct，24Q1 净利率41.3%、同比+0.3pct，市值前六的头部企业对板块盈利能力的贡献较为明显。

大众品：1）啤酒：强韧性升级延续，高分红利润率新高。24Q1 A 股啤酒收入基本持平、净利润+16%，行业销量略微下滑，中高端结构进一步改善，成本下行验证利润率新高。2）食品综合：零食高成长。24Q1 食品综合板块收入+5%、净利润-1%，零食板块在平价消费趋势下的渠道和品类扩张逻辑持续验证，渠道和供应链能力边际强化的零食公司高增或反转趋势显著。3）速冻：龙头彰显增长韧性，期待餐饮复苏提速。

24Q1 板块收入+8%、利润+3%，板块内公司业绩分化相对明显，下游需求弱复苏状态下龙头业绩韧性更强。4）乳制品：奶价下行，盈利继续改善。24Q1 A 股乳品板块收入-4%、净利润+55%，继续受益于原奶成本下行。5）调味品：库存去化彻底叠加成本回落，业绩改善明显。24Q1板块收入+7%、净利润+11%，板块呈现环比改善趋势。6）卤制品：成本回落利润率显著修复。24Q1 A 股卤味标的收入-8%、净利润+15%，原材料成本大幅改善，龙头均百分百分红。

风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。