事件：公司发布23 年年报及 24 年一季报。2023 年公司实现营收 80.5 亿元，同比下降14.8%，实现归母净利润1.8 亿元，同比下降46.3%。24Q1实现营收2.5 亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润0.62 亿元，同比下降58%。

点评：

23 年业务承压，降价积极应对。23 年公司直营零售/加盟/电子商务/团购分别实现营收18.9/24.0/31.7/4.9 亿元，同比+22%/-7%/-33%/-1%，电商平台下降明显主要系线上流量变化影响，门店业务整体相对平稳，23 年公司净开店67 家，23 年年末公司门店总数为3293 家，其中加盟门店2037 家（23 年净关191 家），直营门店1256 家（23 年净开258家），加盟门店受到行业外部竞争有所承压，直营业务积极调整实现正增长。为应对外部消费环境变化，公司积极调整，23 年11 月进行成立以来最大规模的一次调价，300 多款产品平均降价22%。24Q1 来看，直营零售/ 加盟/ 电子商务/ 团购分别同比+10.2%/-16.0%/+6.7%/+57.3%，除加盟业务外其他业务均实现正增长，加盟业务我们预计主要系降价影响，业务下降幅度低于降价幅度，积极调整降价带来量增。

费用率相对平稳，降价策略下24Q1 毛利率有所波动。公司23 年毛利率为27.7%，同比+0.2pct，销售费用率为19.5%，同比+0.9pct，管理费用率为5.6%，同比+0.5pct，23 年实现归母净利率为2.2%，同比-1.3pct，主要系费用率增加影响。24Q1 公司实现毛利率26.4%，同比-2.7 ， 销售费用率/ 管理费用率分别为17.4%/4.9% ， 同比+0.4pct/-0.2pct，24Q1 费用率整体保持相对平稳，24Q1 归母净利率为2.5%，同比下降3.7pct，主要系降价影响毛利率。

积极战略转型，调整效果可期。公司积极应对外部环境变化，后端持续提升供应链/组织效率，前端给消费者提供具备质价比优势的产品。往后展望，公司门店业务与量贩零食更多是错位竞争，通过实施“好吃不贵”的价格策略以及“自然健康新零食”的价值主张，关注后续门店调整的成效。线上业务公司积极探索新兴电商平台，关注公司切入抖音等新兴电商平台的成效。公司礼盒在IP 合作、场景细分等方面经验丰富，24 年年货礼盒销售额同比增长达25%，团购业务24Q1 亦实现高速增长，趋势有望延续。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年摊薄每股收益分别为0.62 元、0.78 元、0.90 元。公司对于当前消费环境认知深刻，且内部积极调整，供应链持续降本增效，为前端提供更具质价比优势的产品，看好公司调整成效，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：门店业务竞争加剧，线上接入新兴电商平台不及预期，食品安全问题。