2024 年4 月25 日，良品铺子发布2023 年年报和2024 年一季度业绩报告。

投资要点

利润端短期承压，品牌新定位焕发新生机

公司2023 年/2023Q4/2024Q1 总营收分别为

80.46/20.46/24.51 亿元，分别同比-15%/-16%/+3%，2023 年营收同减主要系市场及平台变化导致线上渠道营收下降所致。公司2023 年/2023Q4/2024Q1 归母净利润分别为1.80/-0.11/0.62 亿元，分别同减46%/123%/58%，主要系公司实施全国范围内的一次性降价所致，尽管降价有望大幅提升客单数，但客单价下行明显拉低净利润表现。2023 年/2024Q1 公司毛利率分别为27.75%/26.43% ， 分别同比+0.2pct/-3pcts，2023 年毛利率同比稳中略升，主要系联合采购与委托加工降低成本/缩减长尾商品SKU 所致。2023 年/2024Q1 销售费率为19.55%/17.44%，分别同增0.9pct/0.4pct。2023年/2024Q1 管理费率为5.55%/4.85%，分别同比+0.5pct/-0.2pct，综合导致公司2023 年/2024Q1 的净利率分别为2.23%/2.54%，分别同减1pct/4pcts。公司2024 年发布全新品牌价值主张“自然健康新零食”，由于公司正在进行价格和品牌定位调整，消费者再教育仍需一定时间与成本，因此利润端短期承压。长期来看，新品牌定位/优势区域开店有望引领公司扩大销售规模，叠加供应链优化推进，其长期盈利能力有望提高。

产品分层策略清晰，团购渠道值得期待

分产品看，坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他营收分别为13.23/6.67/16.96/4.90/18.71/19.04 亿元，分别同减16%/19%/19%/20%/9%/12%。受缩减长尾SKU/下调价格/行业渠道变革的影响，2023 年各品类营收有所下降。公司与零食顽家协同覆盖不同消费层级人群，通过产品货盘/价盘的差异化来满足各类消费需求，随着长尾SKU 数量缩减及产品策略执行，未来运营效率有望改善。除此之外，2023 年公司年货礼盒销售额同增25%，公司通过致力于产品创新与市场拓展，保持其在礼品礼盒市场的优势地位。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为21.32/7.19/6.83/5.63/1.97/36.58 亿元， 分别同比+0.5%/-3%/+8%/+19%/+21%/-30%。分销售模式看，电商/加盟/直营零售/团购业务营收分别为31.67/24.00/18.94/4.90 亿元，分别同比-33%/-7%/+22%/-1%。2024 年公司将深化团购渠道拓展，优化产品结构，推动业绩稳增长。

盈利预测

我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新，公司2024 年推出“自然健康新零食”品牌主张，短期内因价格和品牌定位调整，利润受压。长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS 分别为0.50/0.59/0.69 元，当前股价对应PE 分别为30/25/21 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。