园林板块新股，市政园林占比高：天域生态于2017 年3 月上市，发行后总股本1.73 亿股，募集资金6.32 亿元。公司第一大股东罗卫国及其一致行动人史东伟合计持有公司股权的49.51%，大股东持股比例较为集中。

公司主营业务为市政园林及地产园林生态工程施工，并提供从苗木种植到园林生态工程的设计、施工及养护产业链一体化服务；2016 年公司实现营收8.26 亿元，其中市政园林、地产园林分别占比82.01%/11.46%。

在手订单充足，布局PPP+生态环保业务：截至2016 年末，公司园林生态工程施工业务在手未完工订单23.68 亿元，为2015 年营业收入8.2 亿元的2.89 倍。2017 年1-3 月，公司及子公司新签项目合同14 项，合计金额为1.34亿元，公司在手订单充足，保障后续业绩释放。同时，公司积极开拓PPP业务，承接多项生态修复项目，项目经验储备丰富，在生态修复领域积累了设计施工、运营管理经验，同时，公司围绕水治理、土壤治理，与国家环保土壤环境管理与污染控制重点实验室、国家高原湿地研究中心等多家机构建立了技术合作关系，为公司主营业务扩围奠定良好基础。

城镇化建设带动绿化需求，PPP 放量园林企业受益：2016 年，我国城镇化率达到57.35%，“十三五”规划2020 年中国常住人口城镇化率目标达到60%，我国城市化率逐年增加，带动市政园林产业需求。同时，截至2017年3 月末全国入库PPP 项目共计12,287 个，累计投资额14.6 万亿元，其中，生态环保相关项目数1491 个，占比12.13%；投资额16427 亿元，占比11.25%，生态相关PPP 项目占比相对较高。从区域角度来看，公司重点布局的西南地区入库项目数3185 个，占比25.92%；入库金额约3.89 万亿元，占比26.79%，西南地区为公司PPP 战略提供市场。

“大行业小公司”，成长空间较大：园林行业属于典型的“大行业小公司”，行业集中度低，行业结构比较分散。目前我国园林企业数量合计已超过16000 家，共有园林规划设计院和设计公司超过1200 家。截至2016 年6 月30 日，行业内具有城市园林绿化一级资质的企业1348 家，具有风景园林工程设计专项甲级资质的企业292 家，同时具有上述两项资质的公司约100家。截止2017 年5 月26 日，在12 家园林上市公司中，东方园林作为行业龙头企业，市值约428 亿元，稳居第一位；天域生态总市值较小，约56 亿元，处于行业中下水平。公司顺利完成IPO，资金充裕将助力公司实现业务扩张。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价40 元。公司是园林工程板块2017 年3 月上市企业，目前市值约56 亿元，在园林板块中市值规模较小，成长空间大。公司在手订单充裕，为今明年业绩释放提供保障，同时公司发力PPP，布局包含水治理在内的生态修复领域，进一步打开公司未来成长空间；我们看好公司成长，预计公司2017-2019 年营业收入规模分别为12.89 亿元、17.84 亿元和23.04 亿元，同比分别增长56.2%、38.4%、29.1%，同期净利润分别为1.73 亿元、2.42 亿元、3.23 亿元，同比增速分别为57.5%、40.0%、33.5%。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价40 元，相当于2017 年40 的动态市盈率。

风险提示：经济下行风险、城镇化建设推进不及预期风险、订单落地不及预期风险、PPP 推进不及预期风险等。