事件:

2024 年10 月17 日，密尔克卫发布2024 年三季报。

2024Q1-3 公司实现营收95.53 亿元，同比+25.26%；归母净利润4.90亿元，同比+21.68%；扣非归母净利润4.49 亿元，同比+18.10%；其中，2024Q3 营收35.61 亿元，同比+14.90%；归母净利润1.79 亿元，同比+19.88%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比+15.61%。

投资要点:

货代高景气，业绩同环比增长

Q3 公司业绩同比较快增长，或主要受益于货代高景气、产能逐步爬坡。2024Q3 期间CCFI 同比/环比分别+127.32%、+38.34%，集运运费进一步上行支撑货代业务持续维持较高景气，同时海外需求持续复苏，根据海关数据，2024 年1-8 月化学工业及其相关工业的产品出口金额（美元口径）累计同比-3.7%，较1-6 月的累计同比-6.3%有所收窄。此外，公司收并购、产能爬坡或均一定程度贡献增长。

毛利率同比微降，费率同比小幅增长

2024Q3 公司毛利率同比略降0.29pct 至10.80%；期间费用率同比/环比分别+0.44pct/+0.01pct 至4.35%；其中销售费率同比/环比分别-0.19pct/-0.14pct 至0.87%，管理费率同比/环比分别+0.28pct/+0.13pct 至1.79%，研发费率同比/环比分别-0.03pct/-0.27pct 至0.38%，财务费率同比/环比分别+0.39pct/+0.29pct 至1.31%。盈利能力相对稳定，2024Q3 扣非净利率4.53%，同比+0.10pct。

成长路径清晰，看好公司多元业务持续兑现

2024 年来公司收并购广州市捷晟智谷颜料有限公司、新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司；并在新加坡、马来西亚、美国等地成立子公司，谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，全球化布局初见规模。化工物流监管从严趋势不变，看好公司多元业务布局交叉引　　流形成协同效应，驱动中长期成长。

盈利预测与投资评级我们预计密尔克卫2024-2026 年营业收入分别为124.93 亿元、138.90 亿元与152.75 亿元，归母净利润分别为6.44 亿元、7.40 亿元与8.14 亿元，对应PE 分别为14.76 倍、12.86 倍与11.68 倍，公司顺周期成长属性有望随多元布局兑现和化工周期修复持续兑现，维持“买入”评级。

风险提示化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险。