公司公告2024 年三季报：1）业绩表现：a) 2024 年前三季度归母净利润4.9 亿元，同比+21.7%；扣非归母净利润4.5 亿元，同比+18.1%。b) 分季度看，Q3归母净利润1.8 亿元，同比+19.9%，环比+12.1%；Q1、Q2 归母净利润分别为1.5、1.6 亿元，同比增长40.6%、9.6%。2）营业收入：2024 年前三季度营业收入95.5 亿元，同比+25.3%；2024Q3 营业收入35.6 亿，同比+14.9%，环比+15%。3）成本费用端：2024 年前三季度营业成本84.9 亿元，同比+26.1%；2024Q3 营业成本31.8 亿，同比+15.3%，环比+15.1%；2024Q3 三费比率（管理+销售+财务）4.0%，同比+0.5pts，环比+0.3pts。4）利润率：2024 年前三季度综合毛利率11.1%，同比-0.6pts；归母净利率5.1%，同比-0.2pts。2024Q3 综合毛利率10.8%，同比-0.3pts，环比-0.1pts；归母净利率5.0%，同比+0.2pts，环比-0.1pts。5）现金流：2024 年前三季度经营净现金流-1.6 亿，上年同期为4.0 亿；2024Q3 经营净现金流0.7 亿，同环比均转正。

密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。全国自建及管理逾60万平米专业化学品仓库，为客户提供各类化工品存储保管、库存管理和操作，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力，并基于公司在自营的危化基地，形成覆盖主要化学品生产及消费区域的安全、合规、高效的流通交付网络。

主营业务稳扎稳打，全球化布局效果初显。1）积累国内外头部客户资源，持续加强深入合作。通过20 多年的行业运营，公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG 工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学、艾郎集团、索尔维集团等全球最著名的跨国化工企业，公司客户数量逐年增加，截至2024 年6 月底，公司有效客户数量已超8000 个。2）着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，与此同时，公司不断开发新区域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康的生态圈。3）公司在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。4）持续加强数字化建设与转型。公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。

投资建议：1）盈利预测：我们维持2024-2026 年归母净利润预测为6.7、7.7、8.8 亿元，对应EPS 为4.10/4.78/5.42 元，对应PE14/12/11 倍。2）投资建议：

基于25-26 年的增速，我们给予2025 年预期利15 倍PE，对应一年期目标市值116 亿元，对应目标价71.6 元，预期较现价23%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。

风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。