业绩简评

2024 年10 月16 日，密尔克卫发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入95.5 亿元，同比上升25.3%；实现归母净利润4.9 亿元，同比上升21.7%。其中Q3 公司实现营业收入35.6亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长19.9%。

经营分析

货代分销高质量发展，2024Q3 公司营收同增14.9%。2024Q3 公司营收增长14.9%，主要源于：1）货代业务增长：2024Q3 受红海事件影响，集运行业维持高景气，CCFI 指数均值为1991，同比增长127.3%，带动公司单箱毛利及货代业务收入增长；2）新仓库爬坡：

内需改善，公司在连云港、烟台、天津等地的新基地快速达产，对收入形成拉动；3）并购项目并表：2024 年以来公司收购捷晟科技等分销业务标的，拉动收入增长。

毛利率同比下滑，费用率同比增长。2024Q3 公司毛利率为10.8%，同比下降0.3pct。费用率方面，2024Q3 公司期间费用率为4.3%，合计增长0.4pct，其中销售费用率为0.9%，同比-0.2pct；管理费用率为1.8%，同比+0.3pct；研发费用率为0.4%，同比-0.03pct；财务费用率为1.3%，同比+0.4pct。2024Q3 公司投资收益为1184万元，同比增长193%。综合影响下，2024Q3 公司归母净利率为5%，同比+0.2pct。

积极并购式发展，继续拓展新模式。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2024 年以来公司已顺利完成对捷晟科技的并购，并新设密尔克卫（涿州）、上海化运新辉、湖北密尔克卫等全资或控股子公司。其中，捷晟科技是自2023 年公司收购宝会树脂后，又一家收购的复配分装标的，并购将进一步夯实公司化学品复配分销增值服务能力，持续强化巩固实验室研发及应用的能力，此外2024 年底公司在张家港建设的复配分装基地有望于投入使用。

盈利预测、估值与评级

维持公司2024-2026 年归母净利预测6.0 亿元、7.6 亿元、9.1 亿元，现价对应PE 倍数为16x、13x、10x，维持“买入”评级。

风险提示

化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。