公司公告2024 年半年报：1）业绩表现：2024 上半年实现归母净利3.1 亿元，同比增22.8%，扣非归母净利2.9 亿，同比增19.6%；其中24Q2 归母净利1.6亿元，同比增9.6%，环比增6%，扣非归母净利1.5 亿，同比增6.2%。2）营业收入：2024H1 实现收入60 亿元，同比+32.4%；24Q2 营业收入31 亿元，同比+42.2%。3）成本费用端：2024H1 营业成本53.2 元，同比+33.6%，三费比率（销售+管理+财务）为3.9%，同比下降1.2 个百分点。24Q2 营业成本27.6亿元，同比+45.7%，三费比率（销售+管理+财务）为3.7%，同比下降1.2 个百分点。4）利润率：2024H1 毛利6.7 亿元，同比+23%，毛利率11.2%，同比下降0.9 个百分点；2024H1 归母净净利率5.2%，同比下降0.4 个百分点。24Q2实现毛利3.4 元，同比+19%，环比+8%，毛利率10.9%，同比下降2.1 个百分点，环比下降0.8 个百分点；24Q2 实现归母净利率5.2%。同比下降1.5 个百分点，环比持平。5）现金流：2024H1 经营净现金流-2.3 亿元，上年同期为5.9亿元。24Q2 经营净现金流为-1.1 亿元，上年同期为2.8 亿元。

分业务看：1）综合物流部业务：a）MGF 全球货代业务：2024H1 营业收入16.1 亿元，同比+47%，占比27%，毛利1.7 亿元，占比26%，毛利率10.8%；b）MWT 区域内交付：2024H1 营业收入12.5 亿元，同比-3%，占比21%，毛利2.5 亿元，占比38%，毛利率20.2%。c）MGM 全球移动：2024H1 营业收入4.6 亿元，同比+36%，占比8%，毛利0.6 亿元，占比9%，毛利率13.7%。

2）化工品交易部业务：MCD 不一样的分销，2024H1 营业收入26.6 亿元，同比+48%，占比44%，毛利1.8 亿元，占比27%，毛利率6.7%。

密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。全国自建及管理逾60万平米专业化学品仓库，为客户提供各类化工品存储保管、库存管理和操作，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力，并基于公司在自营的危化基地，形成覆盖主要化学品生产及消费区域的安全、合规、高效的流通交付网络。

主营业务稳扎稳打，全球化布局效果初显。1) 公司除了大力发展已有业务外，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，与此同时，公司不断开发新区域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康的生态圈。2）公司在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。

投资建议：1）盈利预测：考虑公司业务呈现恢复上涨，我们调升2024-2026 年归母净利润至6.7、7.7、8.8 亿元（原预测为5.9、7、8.3 亿元），对应EPS 为4.05/4.71/5.34 元，对应PE12/10/9 倍。2）投资建议：基于25-26 年的增速，我们给予2024 年预期利润15 倍PE，对应一年期目标市值100 亿元，对应目标价60.7 元，预期较现价23%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。

风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。