密尔克卫(603713)：2024Q1扣非后净利润同比增长37.69% 发布2024年股票期权与限制性股票激励计划(草案)

2024Q1 扣非后净利润同比增长37.69%，合计分红总额1.86 亿元（含税）。公司2023 年营业收入97.53 亿元，同比下降15.75%，归母净利润4.31 亿元，同比下降28.72%，扣非后净利润4.08 亿元，同比下降29.70%。公司营业收入下降主要由于受行业波动及行业价格下行影响。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.3 元（含税），公司2023 年以集中竞价交易方式累计回购资金总额9980.54 万元（不含交易费用），公司2023 年合计分红总额1.86 亿元（含税），占当年公司归母净利润比重为43.03%。公司2024 年第一季度实现营业收入28.96 亿元，同比增长23.26%，归母净利润1.51 亿元，同比增长40.62%，扣非后净利润1.40 亿元，同比增长37.69%。

公司发布2024 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），2024-2027 年业绩考核净利润年复合增长率不低于20%。公司拟授予激励对象的权益总计362.05 万份，约占公司股本总额的2.20%。本次激励计划涉及的激励对象共计82 人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术/业务人员，股票期权的行权价格为每份54.20 元，限制性股票的授予价格为每股27.10 元。在业绩考核上，公司业绩考核年度为2024-2027 年四个会计年度，四个行权期业绩考核目标以2023 年净利润为基数，2024-2027 年净利润增长率分别不低于30%、56%、87%、125%。

“自建+并购”双重布局，落实全球化战略。公司基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流及交易全供应链，为全球客户提供高标准的供应链服务。公司已启动全球化，夯实亚太区，并向北美和欧洲延伸，通过自建团队、并购核心资产、通过“MW+”模式当地合作伙伴合资等多元化的形式，落实公司全球化的战略。公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，客户包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG 工业、阿科玛集团等。同时，公司也给全球的站点和合作伙伴赋能，用科技系统提升运营效率，实现全球的精益化高质量运营。

盈利预测。由于行业价格下行，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.65、7.07、8.84 亿元（24-25 年原预测为7.55 和 8.72 亿元），对应EPS 分别为3.44 元、4.30 元、5.38 元（24-25 年原预测为4.59 元、5.31 元）。参考同行业公司，我们给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价75.68元（对应PB 为2.81 倍）（原目标价99.12 元，2023 年28 倍PE，-24%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济下行、下游需求不及预期、海运费价格波动。

盈利假设：

收入假设：

根据公司未来发展规划及业务布局情况，对各项业务2024-26 年收入增长率作出假设如下：

1）MGF 全球货代业务：基于海运费下降，假设2024-26 年收入增长率分别为25%、30%、30%；

2）MGM 全球移动业务：基于2021-2023 年该业务收入增速，假设2024-26 年收入增长率分别为22%、25%、25%；

3）MRW 区域仓配一体化业务：基于2021-2023 年该业务收入增速，假设2024-26年收入增长率分别为18%、20%、20%；

4）MRT 区域内交付业务：基于2021-2023 年该业务收入增速，假设2024-26 年收入增长率分别为10%、18%、18%；

5）MCD 化工品分销业务：基于公司可行可转债进行收购进而扩大业务规模，假设2024-26 年收入增长率分别为30%；

6）其他业务：基于2021-2023 年收入增速，假设2024-26 年收入增长率为3%、5%、5%。

毛利假设：

1）MGF 全球货代业务：根据2021-2023 年毛利率水平，假设2024-26 年毛利率分别为12.50%；

2）MGM 全球移动业务：根据2021-2023 年毛利率水平，假设2024-26 年毛利率分别为14%、15.5%、15.5%；