事件:

2024 年4 月11 日，密尔克卫发布2023 年年报及2024 年一季报：

2023 年公司实现营收97.5 亿元，同比-15.8%；归母净利润4.3 亿元，同比-28.7%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比-29.7%；其中，2023Q4 营收21.3 亿元，同比-14.4%；归母净利润0.3 亿元，同比-77.9%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比-76.3%。

2024Q1 公司实现营收29.0 亿元，同比+23.3%；归母净利润1.5 亿元，同比+40.6%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+37.7%。

投资要点:

2024Q1 收入重归增长，增速修复趋势有望延续2023 年受化工需求、集运运价双周期向下影响，公司全球移动/货代业务收入分别同比-32.6%/-41.2%，其余板块则逆周期展现出较强韧性，仓配/运输/分销收入分别同比-4.0%/+7.1%/-0.6%。2024Q1 红海事件影响下SCFI 同比+107.5%，带动公司营收同比增速大幅修复至+23.3%。当前红海事件仍支撑运价中枢，叠加公司产能爬坡，收入增速修复的趋势有望延续。

2024Q1 毛利率费率同比改善，带动盈利能力提升2023 年公司毛利率同比+0.5pct 至11.8%，其中2023Q4 毛利率同比+0.4pct 至12.0%，主要由分销业务结构优化带动，2023 年分销毛利率同比+3.3 pct 至6.4%。2024Q1 公司毛利率同比+0.4pct 至11.6%，延续提升趋势。费率方面，2024Q1 期间费率同比/环比-1.3pct/-4.8pct 至4.6%，其中管理费率同比/环比-0.9pct/-2.8pct 至1.9%，财务费率-0.3pct/ -1.4pct 至1.1%，带动归母净利率同比/环比分别+0.6pct/+3.9pct 至5.2%，盈利能力明显提升。

核心资产导流持续，看好多元布局逐步兑现

化工物流监管从严趋势不变，公司凭借强合规能力和优质仓储资源持续导流，并以收并购、扩链条、拓区域的形式持续扩张，2023 年已完成对舟山中谷（内贸液散）、开瑞国际（货代）、STORE+DELIVER+LOGISTICS PTE LTD（仓储）、宝会树脂（分销）、上海富仓（运输）等子公司收并购，看好多元业务布局逐步形成协同效应，驱动中长期成长。

盈利预测和投资评级我们预计密尔克卫2024-2026 年营业收入分别为119.89 亿元、136.48 亿元与150.75 亿元，归母净利润分别为6.17 亿元、7.13 亿元与7.76 亿元，对应PE 分别为15 倍、13倍与12 倍。公司作为物贸一体、多元布局的化工综合物流龙头，2023年业绩波动不改中长期成长潜力，2024Q1 业绩修复有望带动估值修复，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险。