公司公告2023 年报及2024 年一季报：1）业绩表现：2023 年归母净利润4.3亿元，同比-29%；2023Q4 归母净利润0.28 亿元，同比-78%；2024Q1 归母净利润1.5 亿元，同比+41%。2）营业收入：2023 年实现97.5 亿，同比-15.7%；2023Q4 营业收入21.3 亿，同比-14%；2024Q1 营业收入29 亿，同比+23%。

3）成本费用端：2023 年营业成本86 亿，同比-17%；2023Q4 营业成本18.7亿，同比-15%；2024Q1 营业成本25.6 亿，同比+23%；2023Q4 三费比率（管理+销售+财务）8.7%，同比+3pts，环比+5.2pts。4）利润率：2023 年综合毛利率11.8%，同比+0.9pts；归母净利率4.4%，同比-0.8pts。2024Q1 综合毛利率11.6%，同比+0.4pts，环比-0.4pts；归母净利率5.2%，同比+0.6pts；扣非归母净利率4.8%，同比+0.5pts，环比+3.5pts。5）现金流：2023 年经营净现金流7亿，同比+15%；2024Q1 经营净现金流-1.2 亿，上年同期为3.1 亿。

分业务看：1）综合物流部业务：a）MGF 全球货代业务：2023 年营业收入22.2亿元，同比-41%，营收占比23%；毛利2.7 亿元，毛利率12%，同比增加0.63个百分点，毛利占比23%。b）MGM 全球移动：2023 年营业收入6.5 亿元，同比-33%，营收占比7%；毛利1 亿元，毛利率16%，同比减少2.67 个百分点，毛利占比9%。c）MRW 区域仓配一体化：2023 年营业收入7 亿元，同比-4%，营收占比7%；毛利3.3 亿元，毛利率48%，同比增加1.31 个百分点，毛利占比29%。d）MRT 区域内贸交付：2023 年营业收入18.5 亿元，同比+7%，营收占比19%；毛利1.5 亿元，毛利率8%，同比减少1.28 个百分点，毛利占比14%。2）化工品交易部业务：MCD 不一样的分销：2023 年营业收入43.2 亿元，同比-1%，营收占比44%。毛利2.8 亿元，毛利率6%，同比增加3.32 个百分点，毛利占比24%。

股权激励： 2024 年股权激励计划占公司总股本的2.2%，激励对象合计82 人，业绩考核以2023 年为基数，24-27 年归母净利润增长率不低于30%、56%、87%、125%，对应净利润分别为5.6、6.7、8.1、9.7 亿元，同比分别为30%、20%、20%、20%。本激励计划股票期权的行权价格为每份54.20 元（2024/4/12收盘价为56.66 元）。

未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。1）积累国内外头部客户资源，持续加强深入合作。通过20 多年的行业运营，公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG 工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学、艾郎集团、索尔维集团等全球最著名的跨国化工企业，公司客户数量逐年增加，截至2023 年末，公司有效客户数量已超8,000 个。2）持续加强数字化建设与转型。公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。3）全球化布局全面启动。公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，2023 年MW-SG 出资2,200 万新加坡元收购SDL100%股权，出资3,799.60万新加坡元收购LHN100%股权，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。

投资建议：1）盈利预测：考虑需求承压，我们调整2024-2025 年归母净利润分别为5.9、7 亿元，（原预测为7.3、9.4 亿元），引入2026 年盈利预测8.3 亿元，对应EPS 为3.59/4.23/5.06 元，对应PE 16/13/11 倍。2）投资建议：给予2024 年20 倍PE，对应一年期目标市值118 亿元，对应目标价71.8 元，预期较现价27%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。

风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。