业绩简评

2024 年4 月11 日，密尔克卫发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年公司实现营业收入97.5 亿元，同比下降15.8%；实现归母净利润4.3 亿元，同比下降28.7%。2024Q1 公司实现营业收入28.96 亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长40.62%。

经营分析

2023 年分销毛利同比增长，2024Q1 营收同比上升。2023 年公司营收同比下降15.8%，其中：1）货代业务营收同比下降41%，主要系化工行业景气及海运运价继续回落。2023 年中国化工产品价格指数CCPI 同比下降8.7%，集运运价CCFI 指数同比下降66.4%。2024年运价上涨，一季度CCFI 指数同比增长18.8%，环比增长51.2%，运价恢复下公司整体营收同比增长23.3%。2）分销业务营收同比下降0.6%，毛利同比增长105%，主要系公司通过收购不断拓展特种化工及快消品的分销能力。

毛利率同比上升，费用率同比增加。2023 年公司毛利率为11.8%，同比上升0.9pct，主要系公司分销业务毛利率提升。费用率方面，2023 年公司期间费用率为5.88%，合计上升1.5pct，主要系营收同比下降。其中销售费用率为1.3%，同比+0.2pct；管理费用率为3.0%，同比+0.4pct；研发费用率为0.5%，同比+0.22pct；财务费用率为1.14%，同比+0.66pct，主要系利息费用及汇兑损益增加。

综合以上原因，2023 年公司归母净利率为4.4%，同比-0.81pct。

坚定推进国际化战略，打造分销第二成长曲线。2023 年以来公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，顺利完成对舟山中谷、开瑞物流、富仓物流、新加坡SDL 等标的并购，大幅提升华北地区的物流交付能力。公司坚定推进国际化战略，MGF 业务新增越南、泰国、印尼等网点，并进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。分销业务方面，公司通过并购宝会树脂、快消品分销公司，扩大全链服务能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，将分销业务打造为公司第二成长曲线。

盈利预测、估值与评级

考虑行业需求较弱，下调公司2024-2025 年归母净利预测至6.0亿元、7.6 亿元，新增2026 年归母净利润预测9.1 亿元。维持“买入”评级。

风险提示

化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险。