2023Q3 扣非后净利润1.40 亿元，同比下降15.68%。公司2023Q3 实现营业收入30.99 亿元，环比增长42.25%，同比增长9.72%；归母净利润1.50 亿元，环比增长2.46%，同比下降13.28%；扣非后净利润1.40 亿元，环比增长1.70%，同比下降15.68%。公司前三季度实现营业收入76.27 亿元，同比下降16.13%，归母净利润4.03 亿元，同比下降15.45%，扣非后净利润3.80 亿元，同比下降17.89%。公司2023Q3 销售毛利率为11.08%，环比下降1.95pct，同比下降0.81pct；销售净利率5.63%，环比下降1.12pct，同比下降0.84pct。

期间费用率环比下降。根据WIND，公司2023Q3 期间费用率3.91%，环比下降1.32pct，同比下降0.49pct；其中，2023Q3销售费用率1.06%，环比下降0.31pct，同比下降0.26pct，管理费用率1.51%，环比下降2.05pct，同比下降1.51pct；研发费用率0.42%，环比上升0.13pct，同比上升0.04pct。

加强数字化管理，不断进行系统升级。公司将信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，加强数字化管理的同时不断进行系统升级改造。其中，公司MCP 业务系统等并在2023 年初再次完成优化升级，把安全保障和科技驱动作为重要的战略方向；空运海外版系统并升级迭代了安全系统，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。

持续收购增强竞争力。2023 年，公司持续进行收购，具体收购公司包括开瑞国际物流（山东）股份有限公司、舟山中谷船务有限公司、SDL、广州宝会树脂有限公司、LHM 等。同时，公司在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，公司国内集群建设不断完善，全球化布局全面启动。

盈利预测与评级。由于全球市场需求疲软，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-25 年公司归母净利润分别为5.82（-8.85%）、7.55（-7.35%）和8.72（-11.87%）亿元，对应EPS 分别为3.54 元、4.59 元、5.31 元。公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商，考虑到公司持续拓展新业务，积极进行全球化布局，给予公司一定的估值溢价。给予2023 年28 倍PE，对应目标价99.12 元（上期目标价124.47元，基于23 年32.15 倍PE，-20.37%）；维持“优于大市”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期、安全环保风险、宏观经济下行。