事件：密尔克卫公告2023年前三季度业绩。23Q1-Q3公司实现营业收入76.3亿元，同比-16.1%，归母净利润4.0亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-17.9%，经营性现金流净额4.0亿元，同比+1.4%。单23Q3看，公司实现营业收入31亿元，同比+9.7%，归母净利1.5亿元，同比-13.3%，扣非归母净利1.4亿元，同比-15.7%。

23Q3营收同比+9.7%，需求边际改善。23Q1-Q3公司营收76.3亿元，同比-16.1%，毛利润8.9亿元，同比-8.2%，归母净利润4.0亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-17.9%。单23Q3看，公司实现营业收入31亿元，同比+9.7%；毛利润3.4亿元，同比+2.3%，归母净利1.5亿元，同比-13.3%，扣非归母净利1.4亿元，同比-15.7%。受化工行业需求走弱以及海运价格回落明显影响，公司23Q1-Q3收入及利润同比均下降；23Q3行业需求端边际改善，公司单23Q3收入及毛利润同比均实现正增长，归母净利增速降幅环比收窄。

23Q1-Q3归母净利率5.3%，利润率改善。23Q1-Q3公司实现毛利率11.7%，同比+1.0pp，归母净利率5.3%，同比+0.1pp，扣非归母净利率5.3%，同比+0.2pp。单23Q3看，毛利率11.1%，同比+0.8pp，归母净利率4.8%，同比+1.3pp，扣非归母4.5%，同比+1.4pp。

基础设施投运，业务布局持续完善。2023年9月，公司位于连云港及宁波地区的保税仓相继开业，在天津地区的危险化学品库也投入运营，公司在报告期内不断完善业务布局，全面提高运营效率和控制成本。

盈利预测与投资建议。23年前两个季度化工企业需求承压，海运价格同比回落影响下收入承压，但公司仍然实现了利润率的提升以及现金流的稳健，23Q3行业的边际改善已经开始体现在公司收入上。看未来，行业需求边际改善持续，公司新增仓储设施投产，我们维持公司23-25年归母净利润至6.4/8.0/9.1亿元，对应当前市值PE分别为17/13/12倍，给予24年16倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。