事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-Q3 实现营业收入19.38 亿元，同比-2.05%，归母净利润0.18 亿元，同比+408.98%，扣非归母净利润-0.06 亿元，同比减亏0.34 亿元；24Q3 实现营业收入7.59 亿元，同比-6.10%，归母净利润0.47 亿元，同比-0.62%，实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比-6.52%。

即饮产品增长提速，冲泡类产品下滑加剧。分产品看，24Q3 冲泡类实现收入4.96 亿元，同比-14.9%，即饮类实现收入2.54 亿元，同比+17.8%。冲泡产品方面，2024 年上半年，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推进技术升级，丰富产品储备。即饮方面，2024 年上半年，公司在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭乐” 等主要口味的基础上，进一步丰富产品线，增加了“夏杏金萱”季节限定新口味，以满足消费者对多样化口味的追求。同时，上半年，原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，充分发挥协同作用；即饮销售团队采取“聚焦”策略，进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市。公司有望通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战，来实现渠道整体运作效率的提升。

积极探索新渠道、新场景，电商渠道下滑较大。分地区看，公司在传统优势地区华东市场依旧表现稳健，24Q3 华东地区实现收入3.63 亿元，同比+4.1%，收入占比达到48%，其他各地区均有不同程度的下滑。公司积极探索新渠道、新场景，进一步开拓成长空间。分销售模式看，24Q3 经销商渠道实现收入7.10 亿元，同比-3.4%，电商渠道实现收入0.25 亿元，同比-46.4%，出口方面实现收入0.05 亿元，同比-8.2%，直营渠道实现收入0.11 亿元，同比-14.8%。经销商数量上：截至24Q3，公司共有经销商1851 家，前三季度净增加320 家。

销售费用率同比下行，股权激励费用致管理费有所提升。公司24Q3 毛利率为40.94%，同比+2.41pct，毛利率有所提升与原料成本同比下降有关。从费用端来看，24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为26.13%/8.06%/1.58%/-1.23%，分别同比+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pct，由于收入端表现承压，使得费效比下滑。整体来看，24Q3 公司盈利能力保持相对稳定的水平，归母净利率同比+0.34pct 至6.22%。

投资建议：我们认为公司将围绕香飘飘奶茶、Meco 如鲜果茶礼品装等产品，通过“样板市场”积累的成功模式，积极做好24Q4 春节旺季的铺货与销售，预计经销商将积极提前备货。预计公司24-26 年归母净利润增速分别为3.1/3.5/3.9亿元，同比+11.9%/11.8%/10.1%，当前股价对应P/E 分别为18/16/15X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。