事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-Q3 实现营业收入19.38 亿元，同比-2.05%，归母净利润0.18 亿元，同比+408.98%，扣非归母净利润-0.06 亿元，同比减亏0.34 亿元；24Q3 实现营业收入7.59 亿元，同比-6.10%，归母净利润0.47 亿元，同比-0.62%，实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比-6.52%。

24Q3 即饮旺季表现良好，冲泡有所下滑，销售团队处于优化调整状态。

1）分产品：24Q3 冲泡类实现收入4.96 亿元，同比-14.9%，即饮类实现收入2.54 亿元，同比+17.8%。我们判断，公司在24Q3 即饮旺季，针对Meco如鲜果茶、兰芳园冻柠茶两大拳头产品提升资源及费用投入，冰冻化建设持续推进，收到一定成效；冲泡类产品受整体消费环境影响，24Q3 有所承压。

2）分渠道：24Q3 经销商渠道实现收入7.10 亿元，同比-3.4%，电商渠道实现收入0.25 亿元，同比-46.4%，出口方面实现收入0.05 亿元，同比-8.2%，直营渠道实现收入0.11 亿元，同比-14.8%。

3）分地区：公司在传统优势地区华东市场依旧表现稳健，24Q3 华东地区实现收入3.63 亿元，同比+4.1%，收入占比达到48%，其他各地区均有不同程度的下滑。

24Q3 原料成本下降毛利率同比提升，盈利能力保持稳定。公司24Q3 毛利率/归母净利率分别为40.94%/6.22%，同比+2.41/+0.34pct，我们判断毛利率下行与白砂糖等原料成本同比下降有关。从费用端来看，24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为26.13%/8.06%/1.58%/-1.23%，分别同比+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pct，由于收入端表现承压，使得费效比下滑。

整体来看，24Q3 公司盈利能力保持相对稳定的水平。

我们认为，进入24Q4 冲泡旺季后，公司将围绕香飘飘奶茶、Meco 如鲜果茶礼品装等产品，通过“样板市场”积累的成功模式，积极做好旺季的铺货与销售，打好旺季战役，且25 年春节较早，预计经销商将积极提前备货。

盈利预测：我们预计公司2024-26 年分别实现营业收入36.75/42.11/48.16 亿元，同比+1%/+15%/+14%，分别实现归母净利润2.89/3.81/4.75 亿元，同比+3%/+32%/+24%,EPS 分别为0.70/0.93/1.16元/股，对应PE 分别为19X/15X/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全风险、公司新品推广不及预期风险、市场竞争激烈程度加剧风险。