事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营业收入11.79 亿元，同比增长0.75%，归母净利润-0.30 亿元，同比减亏0.15 亿元，扣非归母净利润-0.43 亿元，同比减亏0.37 亿元；24Q2 实现营业收入4.54 亿元，同比下滑7.54%，归母净利润-0.55 亿元，同比亏损增加0.05 亿元，实现扣非归母净利润-0.63 亿元，同比减亏0.10 亿元。

24Q2 即饮基本持平，销售团队优化调整，发挥协同作用。公司24H1 实现收入11.79 亿元，同比增长0.75%，其中Q2 实现收入4.54 亿元，同比下滑7.54%。

1）分产品：24Q2 即饮类实现收入3.13 亿元，同比下滑0.4%，冲泡类实现收入1.29 亿元，同比下滑23.0%。二季度为冲泡淡季，即饮逐步走向旺季，公司上半年对即饮产品的发展路径进行了重新规划，Meco 如鲜果茶“差异化”发展，兰芳园冻柠茶处于培育阶段，通过多元品牌传播方式结合，助力即饮产品的旺季动销。

2）分渠道：24Q2 经销商渠道实现收入4.02 亿元，同比下滑2.2%，电商渠道实现收入0.24 亿元，同比下滑50.1%，出口方面实现收入0.05 亿元，同比增长21.0%，直营渠道实现收入0.11 亿元，同比下滑40.7%。经销商渠道为公司核心渠道，上半年公司将原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，以期发挥协同作用，即饮销售团队进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市，使得两个团队协同作战提升渠道运营效率。截至2024 年6月末，公司已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100 家；截至2024 年7 月末，公司产品投放自动量贩机超9 万台，累计冰冻化门店数量（不含）自贩机实现显著增长。

3）分地区：公司在传统优势地区华东市场表现稳健，24Q2 华东地区实现收入1.52 亿元，同比增长2.4%，此外，华北地区实现收入0.35 亿元，同比增长11.0%，其余地区有不同程度的下滑。

原料成本下降助推毛利率提升，24Q2 销售费用同比有所收缩。公司24H1实现毛利率30.58%，同比提升2.69pct，其中24Q2 毛利率25.71%，同比提升2.13pct，我们判断主要系原料成本同比下降所致。公司24Q2 实现归母净利润-0.55 亿元，同比亏损略有增加，实现扣非归母净利润-0.63 亿元，同比减亏0.10 亿元，主要系24Q2 计入当期损益的政府补助同比减少。从费用端来看，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为35.58%/11.90%/2.46%/-5.26%，分别同比-1.68/+1.20/+0.68/-0.99pct，我们判断公司在夏季即饮费用更加精准投放，有效做到品牌传播。

展望下半年：公司针对24Q3 即饮旺季，将继续围绕Meco 如鲜果茶、兰芳园冻柠茶两大拳头产品，提升资源及费用投入，品牌端围绕Meco 如鲜果茶“茶饮店之外的第二选择”、兰芳园冻柠茶“健康的冰爽饮料”新定位，打造即饮产品；渠道端持续提升渠道运营效率，加强冰冻化建设，做好即饮产品的销售。进入24Q4 冲泡旺季后，公司将围绕香飘飘奶茶、Meco 如鲜果茶礼品装等产品，通过“样板市场”积累的成功模式，积极做好旺季的铺货与销售，打好旺季战役。我们认为，公司上半年销售团队进　　行了较大幅度的优化调整磨合，下半年有望持续发挥协同作用，实现即饮和冲泡双轮驱动。

盈利预测：我们预计公司2024-26 年分别实现营业收入41.14/47.02/53.35 亿元，同比增长13.49%/14.30%/13.46%，分别实现归母净利润3.36/4.17/5.04 亿元，同比增长19.85%/24.11%/20.89%,EPS 分别为0.82/1.01/1.23 元/股，对应PE 分别为13X/11X/9X，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全风险、公司新品推广不及预期风险、市场竞争激烈程度加剧风险。