事件：香飘飘发布2024 年上半年报告，公司24H1 实现营业收入11.79 亿元，同比+0.75%，实现归属于母公司股东的净利润-0.30 亿元，同比+33.02%，实现扣非归母净利润-0.43 亿元，同比+46.23%。根据中报，公司24Q2 单季度实现营收4.54 亿元，同比-7.54%，归母净利润-0.55 亿元，同比-9.67%，扣非归母净利润-0.63 万元，同比+14.11%

冲泡业务承压，饮料业务维持稳健

1） 24H1，公司实现冲泡业务收入6.14 亿元，同比-2.13%；实现即饮业务收入5.47 亿元，同比+3.83%。公司上半年积极推动冲泡业务健康化年轻化发展，并且对即饮产品定位重新梳理，Meco 如鲜果茶产品以“杯装”定位为“茶饮店之外的第二选择”，新品“夏杏金萱”亦市场反馈良好；兰芳园冻柠茶当前处于“0-1”的发展阶段，主打“健康化”迎合消费的趋势，公司未来即饮业务成长性仍可期待。

2） 24Q2 单季度来看，公司实现冲泡业务收入1.29 亿元，同比-23.01%，实现即饮业务收入3.13 亿元，同比-0.41%。

毛利率对比去年同期有所提升，渠道扩张和销售投入精细化24Q2 单季度，在原料采购成本和运费下降影响下，公司毛利率对比去年同期提升2.13pct 至25.71%。销售费用逐步精细化，公司Q2 销售费用率对比去年同期减少1.68pct 至35.58%，但精细化投入下，Meco如鲜果茶推广活动覆盖23 个城市，实现消费者触达约50 万人次；兰芳园冻柠茶推广活动覆盖11 个城市，实现触达约22 万人次；由于公司股权激励费用和研发项目增加，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+1.20/+0.68/-0.99pct 至11.9%/2.46%/-5.26%，驱动公司净利率对比去年同期-1.89pct 至-12.1%。

报告期内，公司将原冲泡团队调整为“全品类团队”，充分发挥两大业务的协同作用；即饮销售团队采取“聚焦”策略，进一步聚焦于即饮产品机会更大的城市，预计公司将通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战，实现渠道整体运作效率的提升。同时，公司公司积极推进餐饮渠道的经销商团队搭建和直营覆盖零食量贩终端，截至24年6 月末，公司已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100 家；截至24 年7 月，由公司直营覆盖的零食量贩终端已超2 万家。此外，在冰冻化方面，公司产品已投放自动量贩机超9 万台，累计冰冻化门店数量实现显著增长。

盈利预测与投资建议

考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26 年的盈利预测， 预计公司24-26 年归母净利润分别为2.98/3.83/4.69 亿元（原值为3.31/4.02/4.9 亿元），对应PE 分别为15/12/10倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“买入”评级

风险提示

原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等