事件描述

公司发布2024 年三季报，前三季度，公司实现营收141.3 亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润1.9 亿元，同比下滑12.0%。单三季度，公司实现营收47.6 亿元，同比下滑0.5%，实现归母净利润1831 万元，同比下滑33.7%。

事件评论

商超主业态门店数小幅调整，新业态延续净开店，综合使得三季度收入较为平稳。三季度，公司门店总数1103 家，包括直营门店973 家、加盟店130 家；其中综合超市248 家（Q3 净关5 家）、社区生鲜食品超市418 家（Q3 净增14 家）、乡村超市208 家（Q3 净关16 家）、零食店125 家（Q3 净开21 家）、好惠星折扣店10 家（Q3 净开2 家）、便利店等其他业态门店94 家。整体来看，三季度公司对综合超市等商超主业态采取门店数小幅优化，而零食店和折扣店为代表的新业态延续净开店，贡献一定的收入增量，从而使得三季度公司收入实现47.6 亿元，同比小幅下滑0.5%，相对平稳。分业态来看，三季度综合超市、社区生鲜超市、乡村超市和其他业态分别实现收入24.7、13.2、4.1、0.9 亿元，分别同比变动0%、+13%、-25%、105%，综合超市在净关店调整的情况下三季度收入持平，反映其区域优势地位，维持稳健经营；社区生鲜超市和乡村超市收入变动幅度较大，主因部分门店因商圈及商品构成变化，业态由乡村超市调整为社区生鲜超市；新业态延续净开店，在收入低基数下实现较快增长。

三季度毛利表现平稳，门店布局优化等费用增加对利润形成一定拖累。三季度公司综合毛利率22.7%，同比小幅收窄0.1pct，毛利额10.8 亿元，同比小幅回落0.8%，或主因公司优化经营方式和商品组合，提高商品的质价比，增强价格优势。费用端，三季度销售/管理/财务费用分别为9.0、0.9、0.6 亿元，分别同比变动+2.4%、-2.5%、13.5%，其中门店布局优化调整所需的费用、以及物流运费等费用或为主要的增加项，三费合计10.5 亿元，同比增长2.5%，合计费用率22.0%，同比提升0.7pct，导致三季度归母净利润1831万元，同比下滑33.7%，三季度归母净利率0.38%，同比阶段性收窄0.12 个百分点。

投资建议：公司作为山东地区优势商超企业，在超市行业整体受制于消费需求偏弱和CPI低位压制客单价的背景下，坚持内生提质增效，对商超主业态采取小幅门店优化调整，收入和毛利端整体较为稳健，费用投放具备优化空间。同时围绕自身供应链优势和区域内品牌高认知度，积极拓展零食店和折扣店两种新业态，打磨单店模型的同时反哺供应链效率提升，新业态逐步开始贡献收入增量，中长期内其盈利能力有望进一步优化。预计2024-2026 年公司EPS 有望实现0.36、0.41、0.47 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、居民收入预期偏弱，影响消费需求；

2、新业态推进不及预期。