投资要点：

公司公布2024 三季度报，业绩符合预期。据公司公告，24Q1-Q3 公司实现营收141.27亿元，同比+1.78%，归母净利润/归母扣非净利润为1.88/1.57 亿，同比-12.03%/-22.50%。

24Q3 公司实现营收47.65 亿元，同比下降0.49%，归母净利润/归母扣非净利润为0.18/0.03 亿，同比-33.71%/-85.32%，主要系本期门店布局优化调整增加的费用，以及物流运费等费用增加影响。

持续推进门店布局调整，优化经营效率。据公司公告，截止 24Q3，公司门店总数 1103家，其中直营门店 973 家、加盟店 130 家，其中新开直营门店 13 家，新增加盟店 30家。同时，公司积极调整现有门店质量，以期提升经营效率，因优化网络布局、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店 36 家，超此前水平（24Q2 关闭17 家，24Q1 关闭4 家，23Q3 关闭16 家）。另有 1 家悦记零食店经营方式调整，由直营店转为加盟店。

省外毛利率进一步提升，费用水平基本保持平稳。据公司公告， 24Q1-Q3 山东省内/省外地区主营业务收入达104.98 亿元/22.37 亿元，同比+3.90%/+8.29%，省外发展质量提升。24Q1-Q3 公司毛利率为23.26%，同比-0.36pct，其中山东/省外地区直营门店毛利率分别为19.29%/19.20%，分别同比-0.27/+0.27pct。24Q3 公司毛利率为22.65%，同比-0.06pct。24Q1-Q3 公司期间费用率为21.33%，同比+0.15pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为 17.99%/ 1.90%/0.08%/1.36% ， 同比+0.17pct/-0.06pct/+0.00/+0.04pct。24Q3 期间费用率为22.10%，同比+0.65pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 18.79%/1.93%/0.07%/1.31% ， 同比+0.53pct/-0.04pct/0.00/+0.16pct，其中销售费用主受新开门店培育前期费用、物流运费增加影响。综合影响下，公司24Q1-Q3/24Q3 归母净利率为1.33%/0.38%，同比-0.17pct/-0.12pct。

各业态营收水平稳步提升，直营门店毛利率略有下滑。据公司公告，24Q3 公司新开综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/便利店/好惠星折扣店分别6/2/2/2/1 家， 新型业态稳步扩张，多业态布局不断强化。24Q1-Q3 公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/ 其他业态主营业务收入74.67/36.76/13.88/2.00 亿元， 同比+5.06%/+7.64%/-8.52%/+57.90%。其中，社区生鲜食品超市、乡村超市变动主因部分门店商圈及商品构成变化，2024 年业态由乡村超市调整为社区生鲜食品超市。24Q1-Q3公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态毛利率水平分别为19.78%/18.34%/18.49%/22.90%，同比+0.18pct/-0.45pct/-1.42pct/-0.01pct。

投资分析意见：公司区域布局持续完善，长期聚焦山东省内区域巩固规模优势与竞争优势，提高市场渗透力与占有率。我们看好公司在继续优化超市业态经营效率的同时，加快培育新型业态，保持高质量增长动力。考虑到公司处于积极调整门店，投入业态发展阶段，我们下调24-26 年归母净利润分别为1.96/2.44/2.81 亿元（原值为2.22/2.75/3.08 亿元），对应PE 为36/29/25 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，外拓区域及新业态发展存在不确定性。公司发布《关于公司收到山东证监局警示函的公告》，使用部分闲置募集资金进行现金管理，公司已采取相关措施整改，不会影响公司正常的生产经营管理活动。