核心观点

事件：统计局发布9 月社零数据，9 月社零总额4.11 万亿元，同比+3.2%，1-9 月社零总额35.36 万亿元，同比+3.3%。

可选品类降幅收窄，以旧换新政策显效。分消费类型看，9 月商品零售3.67万亿元，同比+3.3%；餐饮收入4417 亿元，同比+3.1%。商品零售增速环比提升，餐饮环比略有回落。分品类看，粮油食品/饮料/烟酒/日用品9 月同比+11.1%/-0.7%/-0.7%/+3.0%，饮料品类今年以来首次出现下滑，可选品类中，服装/化妆品/珠宝9 月同比-0.4%/-4.5%/-7.8%，降幅均出现收窄，以旧换新政策刺激下，家电品类同比增长20.5%。

超市增速略有提升，百货行业仍待回暖。1-9 月全国网上零售额10.89 万亿元，同比增长8.6%。其中实物商品网上零售额9.07 万亿元，增长7.9%，占社零比重为25.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.8%、4.1%、7.2%。推算1-9 月线下商品和服务零售额26.29 万亿元，同比+4.4%。线下按零售业态分，1-9 月限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长4.0%、4.7%、2.4%，百货店、品牌专卖店零售额分别同比下降3.3%、1.7%。超市、专卖店渠道环比略有回暖，百货渠道降幅环比持平。

投资建议：9 月经济数据多数指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多，政策效应不断显现，内需情况以及市场情绪有望迎来回暖，可选消费基本面、估值均有望改善，百货作为可选品类的集合渠道有望受益，在顺周期环境下弹性更大。同时建议关注其他业绩向好，有相关政策或主题催化的标的。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；消费信心恢复不及预期；竞争加剧。