上半年收入增长3%，归母净利润有所承压。公司2024 上半年实现营收93.62亿元，同比+2.98%，归母净利润1.7 亿元，同比-8.81%。单二季度看，公司营收41.73 亿元，同比-0.24%，归母净利润0.22 亿元，同比-53.78%。受新开店前期培育费用、运费增加及闭店优化等影响，公司利润有所承压。

此外，公司中期拟每10 股派发现金股利1.1 元（含税），合计占当期归母净利润的40.78%。

超市业务表现稳健，经营业态持续完善。分区域看，山东地区收入71.02 亿元，同比+2.64%，收入占比75.86%；省外地区收入15.09 亿元，同比+9.61%，收入占比提升0.97pct 至16.12%，全国化布局稳步推进。分业务看，综合超市/社区生鲜食品超市直营门店上半年收入分别同比增长7.72%/4.66%，可比超市门店客流量增长13.69%，表现相对优异，受益门店品类优化。门店扩张方面，上半年新开直营店27 家，其中超市业态13 家，悦记零食店12 家，好惠星折扣店2 家，经营业态进一步完善。分渠道看，上半年线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%，全渠道经营持续推进。

费用率基本稳定，存货周转效率优化。公司上半年毛利率同比-0.52pct 至23.57%，受公司提高商品的质价比，增强价格优势影响。销售费用率/管理费用率分别为17.59%/1.89%，同比基本稳定。存货周转天数同比下降12 天至47 天，周转效率提升。上半年经营性现金流净额7.33 亿元，同比-22.22%，主要是本期与同期春节时间差对库存备货及经营性往来的影响。

风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期投资建议：区域拓展上，公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为2.24/2.47/2.74 亿元，对应PE 分别为23.4/21.3/19.2 倍，维持“优于大市”评级。