事件：公司2024H1 营收93.62 亿元，同比+2.98%；归母净利润1.70 亿元，同比-8.81%；2024Q2 营收41.73 亿元，同比-0.24%；归母净利润0.22 亿元，同比-53.78%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.10 元（含税），首次实施中期分红，分红比例40.78%。

门店优化升级带动客流提升，零食店稳步扩张。2024H1 营收增长主要系1）公司优化产品品质和价格，提升门店服务和环境，可比门店客流同比增长13.69%，带动同店销售增长；2）2023 下半年新开门店贡献。分产品看，生鲜/食品化洗/百货2024H1 营收38.57/44.68/2.85 亿元，同比+4.37%/+4.23%/-8.91% 。分地区看， 省内/ 省外2024H1 营收71.02/15.09 亿元， 同比+2.64%/+9.61%。2024H1 公司门店总数1097 家（直营/加盟997/100 家，净增6/42 家），好惠星折扣店共8 家，悦记零食店共104 家，其中直营38 家。

产品性价比提升，毛利率略有下降。2024H1 公司毛利率为23.57%，同比-0.52pct，毛利率下降主要系公司改革采购方式，提升产品价格优势。其中生鲜/食品洗化/百货毛利率17.44%/19.17%/34.01%，同比+0.80/-0.25/-2.66pct，省内/省外毛利率18.93%/18.66%，同比+0.02/+0.21pct。2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.59%/1.89%/0.08%/1.38%，分别+0.00/-0.06/+0.00/-0.03pct。

投资建议：公司是区域规模经济佼佼者，在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒，山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到大幅改善，异地扩张能力逐步凸显，中长期成长路径清晰。

公司切入量贩零食、折扣店高景气赛道，有望打开进一步增长空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.42/2.87/3.29 亿元，对应PE20.8/17.5/15.3X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，省外扩张不及预期，市场竞争加剧，新业态开店不及预期的风险。